中泰证券给予传音控股买入评级

中泰证券股份有限公司王芳,张琼近期对传音控股进行研究并发布了研究报告《新兴市场潜力尤在，股权激励增强心》，本报告对传音控股给出买入评级，当前股价为72.53元。

　　传音控股(688036)　　事件8.23日，公司发布中期业绩报告，实现营收231.1亿元，同比+1.1%；归母净利润16.5亿元，同比-4.5%；扣非归母净利润14.4亿元，同比-7.3%。对应2Q22实现营收120.5亿元，同比+3.9%，环比+9.1%；归母净利润8.6亿元，同比-7.8%，环比+7.8%；扣非归母净利润7.3亿元，同比-7.0%，环比+2.0%。此外，1H22公司存货金额96.0亿元，计提存货跌价准备产生资产减值2.4亿元。　　上半年手机销量下滑，新兴市场领先地位稳固受外部环境影响，公司上半年在非洲、南非等主力市场的智能机销量有所下滑，但份额仍保持领先水平，1H22公司智能机在非洲的市占率超过40%，巴基斯坦达到36.8%，孟加拉国达到19.7%，印度达到6.9%，助力公司收入实现正增长。此外，1H22公司净利率为7.2%，同比下滑0.4pct，主因研发投入加大。1H22研发费用8.9亿元，同比+39.1%；研发费用率达3.85%，同比+1.05pct；研发人员达到3482人，同比+66.1%。　　股权激励设定目标，展望未来保持乐观近日公司发布2022年限制性股票激励计划（草案），首次拟授予932名激励对象1379.85万股，授予价格为50元/股。本次激励对象涵盖公司核心管理及技术/业务骨干，业绩考核分为目标值和门槛值，目标值为相比2021年2023-24年的营收（或扣非后净利润）增速分别不低于20%/44%；门槛值为相比2021年2023-24年的营收（或扣非后净利润）增速分别不低于15%/32.25%。达到并超过门槛值归属比例为80%，达到并超过目标值归属比例为100%。在2022年行业整体承压的背景下，公司将考核目标基准设定为增速较快的2021年，凸显未来成长心。　　多元化战略稳步推进，非手机收入持续提升公司非手机类业务的生产、销售、售后等各环节的部署与管理日益高效和精细化，移动互联不断积累用户流量和数据资源，扩品类在数码配件、家用电器等产品持续打开市场，1H22非手机主营业务收入达到18.5亿元，同比+123.8%，营收占比从1H21的3.6%提升至8.0%。公司围绕新兴市场探索多模式业务增长的战略正在不断显现成效。　　投资建议考虑疫情影响和部分新兴市场国家面临宏观环境不确定性，我们下调盈利预测，预计2022-24年公司实现归母净利润为32/46/55亿元（前值对应为46/58/70亿元），对应PE为19/13/11倍，维持“买入“评级。　　风险提示终端需求不及预期，新市场开拓不及预期，研报使用息数据更新不及时的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券杨洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.03%，其预测2022年度归属净利润为盈利47.56亿，根据现价换算的预测PE为12.23。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为120.56。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，传音控股（688036）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标3.5星，综合指标4星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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