华鑫证券给予传音控股买入评级

2022-02-25华鑫证券有限责任公司毛正,刘煜对传音控股进行研究并发布了研究报告《业绩超预期，多赛道布局成长可期》，本报告对传音控股给出买入评级，当前股价为134.6元。

　　传音控股(688036)　　事件　　传音控股发布2021年度业绩快报公司2021年实现营业收入492.54 亿元，同比增长30.33% ；实现归母净利润39.24 亿元，同比增长46.08%；实现扣非归母净利润31.80万元，同比增长33.31%。　　投资要点　　2021年度业绩超预期，“非洲之王”盈利能力强劲根据公司2021年年度业绩快报测算，公司2021年Q4预计实现营收134.81亿元，同比增长5.15%；预计实现归母净利润为10.42 亿元，同比增长42.35% ；预计实现扣非归母净利润6.41亿元，同比增长0.54%。公司业绩的持续增长主要得益于2021年公司继续保持在非洲市场竞争优势，并积极拓展非洲以外市场，持续提升产品力、加大品牌推广力度，从而实现销售规模的增长。此外，本期持有的非流动金融资产公允价值变动收益增加及收到的政府补助增加，非经常性损益同比增加。在2021年原材料涨价的大背景下，公司业绩持续保持增长，体现出公司强劲的盈利能力。　　持续筑高非洲市场竞争壁垒，不断挖掘新市场机遇公司立足非洲市场，通过TECNO、itel和Infinix三大品牌手机，定位多层次消费者群体，并持续优化产品结构，同时提高公司产品品牌形象。2021H1公司中高端机型销售占比达到20%，且公司前三季度智能手机的营收占比已上升至85%。公司智能手机及中高端机型销售占比不断提高，带动公司手机产品平均ASP的提升，为公司长期盈利奠定基石。此外，公司积极开拓非洲之外的新兴市场，2021年前三季度公司在印度、巴基斯坦、孟加拉国的智能手机出货量分别达到15%、10%及2.8%，其中智能手机的市占率已在孟加拉、巴基斯坦的保持第一。同时公司也在寻求拓展伊拉克、沙特、土耳其等中东市场及拉美、俄罗斯市场的机会，未来有望复刻公司开拓非洲的经营道路，实现新市场的突破。　　多赛道业务齐头并进，持续打造品牌生态闭环　　公司在聚焦手机业务发展的同时，软件端与硬件端同时发力，多维度提升公司品牌力1）软件端，公司充分享受旗下手机在非洲等市场领先优势带来的流量红利，从OS与独立APP两方面布局移动互联业务。截至2021Q3，传音OS的用户数已达2.2亿，针对存量活跃用户增值变现的应用分发及广告业务对营收贡献占比亦持续提升。独立APP 方面，截至2021H1，公司已有超过10款月活用户数达1000万以上的自主与合作开发的应用程序。各APP团队独立运营，抢先布局各应用赛道。2）硬件端，公司拓品类业务坚定聚焦品类、打造爆款的战略，重点发力TV、充电宝、TWS耳机等产品，线上线下双渠道同时发力，持续构建该业务销售平台，同时配合旗下售后服务品牌Carlcare，提升消费者的购物体验，助力公司形成良好的口碑效应。　　我们认为不断完善“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业模式，在手机业务扎根非洲、拓展新市场的同时发力移动互联及拓品类业务，未来有望伴随新兴市场手机产品结构升级与消费水平提升、家电及配件业务的扩张与移动互联网业务的流量变现，实现快速发展。　　盈利预测　　预测公司2021-2023年收入分别为492.98、615.08、738.41亿元，EPS分别为4.88、5.91、7.10元，当前股价对应PE分别为27、22、18倍，给予“推荐”投资评级。　　风险提示　　行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；技术研发创新不及预期风险。

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级7家；过去90天内机构目标均价为209.64。证券之星估值分析工具显示，传音控股（688036）好公司评级为4.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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