天宜上佳（四）（持续跟踪）

树脂基碳纤维复合材料占整个碳纤维复合材料市场需求的 70%。树脂基纤维增强材料以高性能树脂为基体，通过匹配功能材料和不同成型工艺，最终获得轻量化、高强度且满足声、电、热、磁等不同性能需求的结构功能一体化复合材料制品。目前树脂基复合材料是市场需求最广的碳纤维复合材料，占整个碳纤维复合材料市场需求的 70%。

2020 年全球树脂基碳纤维复合材料市场空间约 151 亿美元，从需求总量来看 2020- 2025 年复合增速为 13%。根据《碳纤维产业“聚”变发展——2020 全球碳纤维复合 材料市场报告》，2020 年全球树脂基碳纤维复合材料需求总金额约 151 亿美元，需求总量达 16.4 万吨，预计 2025 年全球树脂基碳纤维复合材料需求将达 30.6 万吨，五年复合增速为 13%。

航空航天在全球树脂基碳纤维复合材料下游应用中占比 50%，随疫情影响消退占比有望进一步提升。2020 年全球树脂基碳纤维复合材料收入结构中，航空航天以 75.9 亿美元位居第一，占比高达 50%。疫情影响下，2020 年全球航空客运量较 2019 年 下降了约 63%；波音及空客大幅度消减了飞机的产能，航空航天用碳纤维较 2019 年 减少 30%，随疫情影响消退，预计 2024 年将恢复至 2019 年水平，预计 2020-2025 年 全球航空航天碳纤维复材需求复合增速为 10%。

2020 年中国树脂基碳纤维复合材料市场空间约 489 亿元，航空航天应用占比具备提升空间。根据《碳纤维产业“聚”变发展——2020 全球碳纤维复合材料市场报告》， 2020 年中国树脂基碳纤维复合材料产值约 489 亿元，需求总量达 7.5 万吨。其中航空航天应用的产值以 183 亿元占比 37%，较国际水平具备提升空间。

公司全资子公司天仁道和定位于轻质（军用/民用）结构功能一体化复合材料制品的 研发、生产和销售。产品方面，2021 年天仁道和已完成无人机零部件、飞行器结构 件、驱散系统结构件、空间探测器结构件等产品的研制，大部分产品已交付样品。在 业务开拓方面，2021 年天仁道和与北京凌空天行科技有限责任公司签署了战略合作， 正式进入商业航天领域，对公司具有深远的战略意义。

随着航空、航天领域新项目的实施，天仁道和在行业内的影响力稳步提升。天仁道和拥有热压罐成型技术、预浸料热压成型技术、缠绕成型技术等多种技术能力，延展树脂基碳纤维复合材料制品的前端产业链，具有树脂、预浸料自主开发能力，掌握中温环氧体系，高温环氧体系，双马树脂体系等多个核心树脂配方，正在规划建设合成树脂产线、预浸料生产产线，凭借技术优势在行业内影响力稳步提升。

2021 年收购瑞合科技，正式进入军用民用航空领域。2021 年公司以 1.4 亿元收购瑞合科技 55%的股权，并以 7000 万元对瑞合科技增资，交易完成后合计持有瑞合科技 64.5%的股权。瑞合科技主要从事军用飞机和民用客机高精度零部件加工制造和生产以及复合材料模具的设计和制造等业务，已经累计参与了十余种型号涉及 1500 余项 航空零部件的配套研制及生产。

瑞合科技主要业务围绕军用航空市场展开，军品营收占比 90%。瑞合科技为多型号军用飞机、大型运输机、无人机进行主要零部件的精密加工和复合材料模具设计制 造，2020 年，瑞合科技的军用飞机零部件及工装等加工业务占其营业收入的 90%左右，民用业务占比约 10%。

军用航空壁垒较高，瑞合科技资质齐全。军工质量体系和保密制度要求严格，进入壁垒高。截至 2021 年 3 月，瑞合科技已取得武器装备科研生产单位三级保密资格、 装备承制单位资格、国军标质量管理体系认证等证书，是四川省及成都航空航天产业联盟成员单位，并通过多个民机单位、军工单位和科研院所的供应商综合评审，资 质齐全。

瑞合科技客户资源优质丰富，关系稳定。瑞合科技客户覆盖中航工业下属多家主力 军用飞机生产厂、民航客机分包承制生产厂，以及航空装备主修厂，连续几年在客户 供应商排名中名列前茅，入选成都飞机工业（集团）有限责任公司供应商名录，2019 年被评为成飞“金牌供应商”。

瑞合科技盈利能力较强，业绩增速快。2020 年瑞合科技实现营收 4,183.8 万元，同比 增长 109%；实现净利润 1754.3 万元，同比增长 165%。《收购协议》中瑞合科技承诺 2021-2023 年扣非归母净利润之和不低于 10,500 万元，其中 2021/2022/2023 年扣非 归母净利润分别不低于 2,500/3,500/4,500 万元。

瑞合科技与公司优势互补，协同效应显著。瑞合科技具备复合材料工装模具设计与制造能力，属于公司全资子公司天仁道和在树脂基碳纤维复合材料产业链的前端， 能与天仁道和形成协同，加强公司整体在复合材料上的技术优势，扩大公司的业务范围。瑞合科技具备高精度机械加工能力，助力公司实现军用民用航空领域的业绩突破。

军用航空装备我国国支出预算平稳增长，装备费占比持续攀升。2022 年，我国国防预算为 1.45 万亿元，同比增长 7.1%，国防投入稳步增长，为我国航空装备放 量提供坚固支撑。中国的国防经费主要由人员生活费、训练维持费、装备费三部分组 成。从 2010 年到 2017 年，与国防武器装备采购直接关联的装备费在国防经费中的占比持续提升，2016 年达到 41%。

我国航空装备与美差距依然较大，航空装备是国防支出的重点投入方向。我国作为世界第二大经济体，2021 年 GDP 突破 114 万亿，约占美国的 77%，而我国各类军机数目则仅约为美国 29%，空军装备在海陆空三军中差距最大，未来增长空间大。

民用航空市场建设民航强国进行时，国产民机快速发展。当前我国民机以进口为主，波音、空客占据绝大部分市场份额。但随着研发投入持续积淀，我国国产民机已逐步形成体系，呈现快速发展的态势，支线客机 ARJ-21 已投入航线运营，干线客机 C919 试验试飞推进，远程宽体客机 CR929 进入初步设计阶段。

国内民用航空制造需求持续升温，2020-2039 年交付新机市场价值约 8 万亿。根据中 国商飞预测，2020-2039 年中国民航客机队规模将从 2019 年的 3,863 架增长到 9,641 架，全球占比将从 16.2%增长至 21.7%，届时中国将成为全球民航第一大市场 和增长速度最快的市场。其间所交付新机对应市场价值约 8 万亿人民币，全球占比 约 22%。

2020年中国航空零部件市场规模约 210亿美元，预计2021-2026年复合增速达19%。 牛津大学经济学院、曼彻斯特商学院联合研究表明，航空零部件制造约占航空产业市场规模的 30%。根据前瞻产业研究院测算，2020 年中国航空零部件产业规模约为 210 亿美元，2015-2020 年复合增速为 16%，预计 2026 年中国航空零部件制造行业市场规模将达 600 亿美元，2021-2026 年复合增速约为 19%。