[禾迈股份]2022Q3季报点评欧美需求旺盛，微逆出货环比高增，23年储能加速放量

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禾迈股份(688032)

投资要点

事件 公司发布 2022 年三季报， 2022Q1-3 实现营业收入 9.36 亿元，同增 84.67%；实现归属母公司净利润 3.62 亿元，同增 197.79%。其中 2022Q3，实现营业收入 4.22亿元，同增 123.59%，环增 48.33%；实现归属母公司净利润 1.6 亿元，同增 273.45%，环增 39.94%。 2022Q1-3 毛利率为 46.90%，同增 3.94pct， 2022Q3 毛利率 47.90%，同增 6.59pct，环增 3.52pct， 业绩靠近预告上限。

欧美需求旺盛下，微逆出货环比高增 欧美需求旺盛下，微逆出货环比高增。公司2022Q3 微逆业务实现出货 35 万台，环增 48%， DTU 出货 5-6 万台。分市场看，欧美需求旺盛，欧洲占比上升达 46%，北美市场出货超 20 万台，占比约 30%，拉美占比有所下降，不到 20%；分产品看，欧洲占比提升带动一拖一/一拖二占比提升，2022Q3 合计超 50%，一拖四占比下降至约 38%；盈利方面， 2022Q3 公司综合毛利率 47.9%，环增 3.5PCT，主要因为 1）公司北美占比提升+价格上涨，微逆毛利率环增； 2）随着微逆收入持续增长，占公司整体收入比重提升。需求旺盛下公司产能持续提升， 我们预计年底产能达月产 20 万台， 2022 全年我们预计微逆出货 120万台，同比增长 200%， 2023 年我们预计继续实现翻倍以上增长，微逆出货 250 万台+。

关断器+储能拓展产品布局， 2023 年储能加速放量 公司推出一拖一、一拖二系列关断器产品，与微逆共同丰富客户组件级关断方案选择；储能方面公司推出 3-6KW单相低压以及 5-12KW 三相高压储能逆变器，直流及交流耦合技术均有布局，主要市场为欧洲/亚太地区，美国机型产品也在布局中， 我们预计 2022Q4 开始放量出货，全年我们预计出货 3000 台， 2023 年为销售重点，我们预计实现 20 倍以上增长，成为公司新增长动力，单台储能盈利远超微逆，将充分增厚公司业绩。

上市后首次股权激励，彰显公司发展心 2022 年 10 月 9 日，公司发布股权激励草案，授予 113 人共计 38.36 万股，占总股本 0.69%，授予价格 562 元，公司按 2020年 10 月 31 日是否入职分类两类激励对象，前者要求公司 2022/2022-2023/2022-2024年累计利润不低于 4/10.5/20 亿元，后者要求公司 2022-2023/2022-2024/2022-2025累计净利润不低于 10.5/20/33.5 亿元，公司业绩考核目标较易实现，有利于提升公司员工积极性，彰显公司发展心。

盈利预测与投资评级 基于公司微逆出货增加，储能业务景气度高， 我们维持此前盈利预测， 我们预计 2022-2024 年归母净利润为 6.4/13.4/29.7 亿元，同增215%/110%122%。 考虑公司为国产微逆龙头，储能加速放量， 我们给予 2023 年 60倍 PE，对应目标价 1433 元，维持“买入”评级。

风险提示 政策不及预期，竞争加剧等。

来源[东吴证券国际经纪|陈睿彬]