[山石网科]2022年第三季度报告点评营收实现稳健增长，持续投入积蓄力量

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山石网科(688030)

事件

公司于2022年10月25日收盘后发布《2022年第三季度报告》。

点评

前三季度，公司营业收入保持稳健增长，归母净利润短期承压

2022年1-9月，在国内新冠肺炎疫情多地散发等情况下，公司实现营业收入7.14亿元，同比增长18.39%，综合毛利率为74.12%，同比增加1.78个百分点，持续处于行业较高水平；但受疫情管控等宏观环境因素影响，市场开拓有所受限，同时，因公司在产品研发和销售体系建设方面持续投入，以及软件产品销售增值税退税同比有所减少等影响，导致公司2022年1-9月归属于上市公司股东的净利润同比亏损扩大，前三季度归母净利润为亏损0.39亿元。

保持较强的产品研发能力和市场营销能力，费用投入持续增长

公司始终聚焦网络安全主业，持续在产品研发端、销售市场端进行投入，以保持较强的产品研发能力和市场营销能力，并为未来业务发展积蓄力量。前三季度，公司销售、管理、研发费用分别为2.83、0.46、2.51亿元，同比增速分别为19.96%、15.56%、27.56%。自2021年以来，公司持续推进三维互锁，不断提高经营效率和决策科学性，以提升自身综合竞争力。尽管目前外部环境仍存在较大的不确定性，但整体上公司经营业绩实现了稳定增长，并保持了较高的毛利率水平。后续，公司将不断加强回款和经营性现金流管理，以实现有质量的增长。

启动安全处理硬件加速asiC芯片项目，将进一步强化竞争优势

IDC数据显示，未来五年，安全硬件市场将以17.0%的年复合增长率逐步增长，预计到2026年，硬件市场规模将超百亿美元。其中，统一威胁管理UTM类产品仍主导硬件市场。自2021年引入FPGA技术以来，公司已发布了两款搭载FPGA芯片的智能下一代防火墙A7600和A6800，在大流量应用场景，具备更高的性价比和竞争力。同时，公司已启动安全处理硬件加速ASIC芯片项目，ASIC芯片推出后将大幅提升安全设备的性价比，强化公司安全产品的竞争优势，为进一步提升市场占有率奠定基础。

盈利预测与投资建议

随着《网络安全法》、《数据安全法》等政策的落地，网络息安全行业迎来高成长周期，公司有望在中长期的发展过程中充分受益。参考前三季度的经营情况，下调公司2022-2024年的营业收入预测至13.08、17.24、22.30亿元，下调归母净利润预测至1.00、1.35、1.80亿元，EPS为0.56、0.75、1.00元/股，对应PE为38.56、28.55、21.45倍。目前计算机（申万）指数的PETTM为44倍，公司目前收入体量较小，积极进行转型升级，未来成长空间较大，维持公司2022年50倍的目标PE，对应的目标价为28.00元。维持“买入”评级。

风险提示

新冠肺炎疫情反复的风险；等保2.0等政策落地低于预期；新产品研发及推广低于预期；行业竞争加剧，公司盈利能力下降的风险。

来源[国元证券|耿军军]