民生证券给予沃尔德买入评级

民生证券股份有限公司刘文正,郑紫舟近期对沃尔德进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评聚焦核心刀具业务，超硬材料打造第二增长曲线》，本报告对沃尔德给出买入评级，当前股价为31.98元。

　　沃尔德(688028)　　事件概述公司4月19日发布2022年年报，实现营业收入4.14亿元，同比+27.17%，实现归母净利润6282.16万元，同比+15.37%。其中，Q4收入为1.44亿元，同比54.11%；归母净利润2892.49万元，同比+497.86%。　　完成鑫金泉的并购重组，初步实现产业一体化建设。2022年，公司实现营业收入4.14亿元，同比+27.17%，Q4实现1.44亿元，同比+497.86%；2022年归母净利润为6282.16万元，同比+15.37%，Q4实现2892.49万元，同比+497.85%；2022年实现扣非归母净利润5644.93万，同比19.18%，Q4实现2692.64万，同比588.85%。①分产品看，超硬刀具、超硬材料、硬质合金刀具分别实现营业收入3.25亿元、0.46亿元、0.37亿元，同比+18.73%、+6.72%、+931.49%，占总营收的比例分别为78.4%、8.96%、11.1%。②分区域看，国内和国外市场实现营收3.23亿元和0.92亿元，同比+34.02%和+7.69%。③分销售模式看，直销和经销实现营收2.46亿元和1.68亿元，同比+61.59%和-3.15%。一方面，公司的新能源汽车和风电客户需求很高，不断完善国内外销售渠道，积极发展大客户，另一方面公司完成对鑫金泉的并购重组工作，硬质合金数控刀片、整体硬质合金刀等产品开始实现量产。　　毛利率略有收窄，研发投入不断增加。①毛利率端，2022年，公司毛利率为46.23%，同比-2.99PCT；其中Q4毛利率为44.54%，同比-1.65PCT。分产品看，超硬刀具、超硬材料、硬质合金刀具的毛利率分别为53.68%、19.9%、21.3%。②费率端，2022年销售费率/管理费率/研发费率分别为9.41%/12.87%/7.95%，同比+1.63/-3.38/-0.71PCT，22Q4销售费率/管理费率/研发费率分别为11.20%/5.29%/7.86%，同比+1.47/-14.37/-2.96PCT。2022年销售费用增幅较大主要系职工薪酬、广告宣传费等增加所致，同时因公司加大生产工艺的研发，研发费用有所上升。2022年公司的净利率为14.90%，同比-1.81PCT，其中Q4净利率为19.91%，同比+14.71PCT。　　聚焦核心刀具业务，构建长期竞争优势。公司主营产品为超硬刀具，超硬材料和硬质合金刀具，未来刀具国产替代和培育钻石加速崛起的趋势明显，为保持核心竞争优势，公司通过发行股份及支付现金购买资产的方式收购鑫金泉，借助其硬质合金刀具，拓展到3C行业等精密加工领域；围绕超硬材料激光微纳米精密加工，CVD培育钻石生长等核心技术进行研究，不断提升培育钻石技术水平，实施全产业链的产品布局，包括CVD钻石的生长、CVD钻石的切磨加工、钻石饰品的品牌营销及成品钻石镶嵌的供应链合作及管控，持续探索金刚石功能材料在声、光、电、热等领域的研究和技术储备机器在新兴领域的应用。　　投资建议预计公司23-25年分别实现营业收入6.26、7.64与8.58亿元，分别同比+51.0%、+22.2%与+12.2%，分别实现归母净利润1.08、1.33与1.48亿元，分别同比+72.2%、+22.8%与+11.4%，当前股价对应PE为32x、26x与24x，维持“推荐”评级。　　风险提示行业竞争加剧，下游行业需求不及预期，募投项目进展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券邰桂龙研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为74.09%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.18亿，根据现价换算的预测PE为13.97。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为45.9。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，沃尔德（688028）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅。该股好公司指标1.5星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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