中国银河给予瀚川智能买入评级

中国银河证券股份有限公司鲁佩近期对瀚川智能进行研究并发布了研究报告《Q1业绩短期承压，三大业务发力成长空间可期》，本报告对瀚川智能给出买入评级，当前股价为47.2元。

　　瀚川智能(688022)　　核心观点　　投资事件近日，公司披露2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营业收入11.43亿元，同比增长50.77%；实现归母净利润0.74亿元，同比增长20.90%；实现扣非净利润0.26亿元，同比下降16.60%。2023Q1实现收入1.82亿元，同比增长83.54%；净利润亏损0.43亿元，扣非净利润亏损0.42亿元。　　23Q1业绩承压，在手订单充足有望支撑业绩释放。2022年公司收入/净利润相比业绩快报分别调减1.80亿元/0.54亿元，主要系考虑公司新客户及公司换电业务尚处于行业发展初期，收入确认遵循谨慎性原则，调减的该部分收入预计于2023年确认。分业务来看，2022年传统业务汽车电子智能制造装备稳健增长，收入5.37亿元，同比+19.34%；锂电设备收入2.89亿元，同比+13.99%；充换电装备业务快速发展，收入2.89亿元，占比大幅提升至25.32%。23Q1由于传统淡季叠加刚性费用支出影响，业绩短期亏损。截至财报披露日，公司在手订单30.42亿元，其中锂电设备15.83亿元，充换电装备8.85亿元，汽车智能装备5.74亿元。公司订单饱满，未来有望实现业绩释放。　　公司仍处业务快速扩张阶段，规模效应尚未体现，盈利能力下滑。2022年公司毛利率/净利率为28.30%/6.43%，同比下降5.46pct/1.59pct，主要由于充换电装备业务为进行市场和客户开拓，毛利率14.81%，拉低整体毛利率。费用端，2022年销售/管理/研发费用率为6.78%/9.36%/5.83%，同比降低1.55pct/1.23pct/2.08pct。23Q1受刚性支出影响，费用率大幅提升，销售/管理/研发费用率达到20.95%/19.38%/11.83%。随着在手订单的快速交付和收入规模的增长，规模效应有望逐步显现，实现盈利水平的提升。　　汽车智能装备传统优势主业，为新业务线拓展筑基。公司汽车电子技术领先，客户优质，与全球龙头客户建立长期稳定合作。得益于在汽车电子领域的核心know-how，公司不断进行产品线的纵向拓展和业务的横向延伸。公司积极推进汽车智能装备产品的标准化转型，研发推出扁线电机定子产品线、高速传输线束产品线、脉冲强磁技术平台等产品，业务有望持续稳健增长。　　电池智能装备聚焦化成分容和圆柱电芯装配线，有望实现弯道超车。基于在汽车电子领域积累的技术优势和客户资源优势，公司切入锂电设备行业，聚焦后道化成分容及大圆柱高速装配线，已完成9款化成分容电源的开发，大圆柱电芯装配线正式交付。客户方面，公司成功开拓动力电池和储能领域的头部客户，先后获得正威集团8.34亿元化成分容设备订单、深圳埃克森3.94亿元订单，并获得松下多条产线订单，业务推进顺利。　　充换电智能装备先发优势凸显，产能逐步落地助力业绩放量。双碳背景下，我国新能源汽车渗透率大幅提升。在政策和补能需求的双向驱动下，换电市场加速发展。现阶段，在重卡电动化的大趋势下，由于场景适配性强、经济性凸显，换电重卡已进入商业化提速期。2022年落站进程受疫情防控影响不及预期，随着疫情影响的基本消除，2023年换电市场有望进一步放量。公司换电业务快速突破，已开发乘用车/商用车换电站、核心零部件、终端运营系统等多款产品，产品布局逐步完善，形成较强的先发优势。客户已初步覆盖主机厂、运营商、电池厂、能源商四大类客户。目前，公司已陆续投建三大生产基地，其中诸暨+苏州基地产能680台套，募投项目达产后产能2000台套，将有效破除产能瓶颈，实现订单快速交付。　　盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年将分别实现归母净利润2.17亿元、3.56亿元、4.95亿元，对应EPS为1.74、2.85、3.96元，对应PE为29倍、18倍、13倍，维持推荐评级。　　风险提示新冠疫情反复，新产品拓展不及预期，市场竞争加剧，下游客户扩产不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司邓学研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为60.67%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.46亿，根据现价换算的预测PE为20.79。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级7家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为74.97。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，瀚川智能（688022）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标1.5星，好价格指标1星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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