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深度金选|研发人员占比接近80%!乐鑫科技毛利率有惊无险,遭遇“上下夹击”,股票激励释放心

  • 作者:浪潮王子
  • 2023-03-20 20:47:29
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  【长话短说】

  乐鑫科技(688018)近年来连续的业绩增长曲线,在需求疲弱的2022年夏然而止,营业收入和净利润双双下滑,其他负面指标也在突显各类不良现象,低毛利的模组业务以及境外营收占比处于上升通道,盈利规模除了遭受营收下降牵连之外,高额研发投入也是侵蚀主力。

  面对净利润萎靡不振的结局,毛利率是否难逃其咎呢?令人意外的是,销售毛利率却扮演了雪中送炭的角色。另外,变现能力由弱变强,经营活动净现金流与营业收入变动的背离引人注目。

  在增长乏力、市场扩张收敛之际,产品矩阵不断拓宽,股票激励彰显心,研发人员占比接近80%,整体上依然有理由看好业绩前景和空间,延续此前的增长态势,解锁激励目标。

  【详细全文】

  一、市场需求疲软,短期业绩承压

  根据乐鑫科技2022年年度报告,公司实现营业收入12.71亿元,同比下降8.31%;实现归母净利润0.97亿元,同比下降50.95%;实现扣非归母净利润0.67亿元,同比下降61.41%。

  营业收入和净利润双双下滑,客观而言,确实一定程度上受全球宏观经济下行、消费类市场需求较淡的负面影响,需要强调的是,非消费领域的增长对消费领域下行起到了一定的缓冲作用,因此整体营收略有下降,否则营收数据可能更加惨淡。

  从营收结构来看,低毛利的模组业务以及境外营收占比处于上升通道。2022年公司模组业务实现营业收入8.54亿元,占比为67.2%,较21年增加8.5个百分点;芯片业务实现营业收入4.06亿元,占比为31.9%,较21年下降8个百分点。

  分地区来看,2022年实现境内营收8.03亿元,占比为63.1%,较2021年全年的67.5%下降4.4个百分点;实现境外营收4.69亿元,占比为39.9%,2021年全年的32.5%上升7.4个百分点。

  在下游需求放缓与去库存的背景下, 2022 年各季度营收整体上相对平稳,但四季度紧缩明显,非消费领域营收增长对消费领域下行,起到一定的抵御、缓冲作用。但是魔鬼藏在细节里,低毛利业务占比的提高,可能在长期会制约盈利能力的升级。

  从盈利能力来看,利润创造面临的阻力不少。乐鑫实现归母净利润0.97亿元,同比下降50.95%,实现扣非归母净利润0.67亿元,同比下降61.41%。盈利规模缩水,除了遭受营收下降牵连之外,高额研发投入也是侵蚀利润的重要因素。2022年研发费用为3.37亿元,同比增长24.08%,研发费用率为26.52%。

  面对净利润萎靡不振的结局,毛利率是否难逃其咎呢?令人意外的是,在销售净利率由去年的14.31%下降至7.66%时,销售毛利率却由去年的39.6%增长至39.98%,扮演了雪中送炭的角色。

  事实上,尽管下游需求下行与上游晶圆代工价格高位,遭遇“上下夹击”的乐鑫,定价策略却没有发生重大变化,综合毛利率维持在相对平稳的状态,一定程度上也显现产品在行业中的竞争力。

  另外,经营活动净现金流与营业收入变动的背离也引人注目,在乐鑫营业收入同比下降8.31%之际,经营活动净现金流却同比增长126.7%,变现能力增强,不过当前经营活动净现金流与净利润的比值为0.73,仍低于1,盈利质量还有待提升。

  在增长乏力、市场扩张收敛之际,从上述多个关键指标可以透视,乐鑫的运营质量和利润成色承压不小,但皆向更为良性的方向漂移,在主要的指标“降少升多”背后,中长期的成长预期具备一定的支点支撑。

  二、产品矩阵不断拓宽,股票激励彰显心

  在维持了“终极武器”研发强度较高水平的同时,乐鑫近期“利刃出鞘”,通过股票激励计划,释放了长期发展心。随着软件与硬件协同发展,产品矩阵不断拓宽,以及开源生态的建设,核心竞争力有望进一步增强。

  首先,持续加大研发投入,研发人员占比接近80%。研发费用方面,2022年研发费用为3.37亿元,同比增长24.08%,研发费用率为26.52%,同比增加;研发人员方面,截至2022年年底,公司研发人员440人,占员工总数的比例为76.12%。

  乐鑫的产品以“处理+连接”为方向,目前已有多款物联网芯片系列产品。其中,“处理”以MCU为核心,包括AI计算;“连接”以无线通为核心,包括括Wi-Fi、蓝牙和Thread、Zigbee技术,持续的研发创新以及技术积累使得产品矩阵不断扩展至WirelessSoC领域。

  具体来看,高性能诉求的客户可以选用ESP32和ESP32-S系列产品,追求性价比的客户可以选用ESP32-C系列产品。新品发布方面,2022年公司发布了ESP32-C5产品线,这是公司首款2.4&5GHz双频Wi-Fi6+Bluetooth5(LE)产品线,也是公司在自研高频Wi-Fi技术上的重大突破。

  此外,乐鑫不断发布新的软件应用方案,提升公司产品的价值;并根据客户需求进一步推出云连接方案和Matter方案等增值服务。

  其次,发布股票激励计划,彰显长期发展心。2023年3月3日,公司发布2023年限制性股票激励计划,拟向公司24名技术骨干授予18.37万股限制性股票,占本草案公布时公司股本总额的0.2283%,本次激励计划的业绩考核年度为2023-2024年,对应的解锁条件为以2022年营业收入为基础,2023-2024年的营收目标分别为15.25/17.80亿元。

  3月13日,公司发布2023年第二期限制性股票激励计划,拟向公司核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员授予55.11万股限制性股票,占本草案公布时公司股本总额的0.6848%。

  本次激励计划的业绩考核年度为2023-2025年,业绩考核目标为以2022年度营业收入为基础,2023-2025年的营收目标为15.25/17.80/20.34亿元。我们认为,本次股权激励在保证公司人才队伍的稳定的同时,彰显了公司对未来发展前景的看好。

  在目标设置方面,解锁难度并不严苛。以2023年营收目标15.25亿来看,仅需在2022年营业收入12.71亿元的基础上,实现20%的增幅即可触发激励机制。而近年来乐鑫科技增长动能并不虚弱,自2018年以来,同比下降的异常业绩仅在2022年出现,2021年营收涨幅甚至高达66.77%。

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