华安证券给予乐鑫科技买入评级

华安证券股份有限公司尹沿技,王奇珏,张旭光近期对乐鑫科技进行研究并发布了研究报告《2022年消费需求疲软，股权激励彰显发展心》，本报告对乐鑫科技给出买入评级，当前股价为126.01元。

　　乐鑫科技(688018)　　主要观点　　事件概况　　乐鑫科技于3月19日发布2022年年度报告。2022年公司实现营业收入12.71亿元，同比下降8.31%；实现归母净利润0.97亿元，同比下降50.95%；实现扣非归母净利润0.67亿元，同比下降61.41%。　　2022年Q4，公司实现营业收入3.22亿元，同比下降21.19%；实现归母净利润0.13亿元，同比下降73.19%；实现扣非归母净利润0.03亿元，同比下降93.82%。　　消费市场需求疲软，短期业绩承压　　收入端，2022年公司实现营业收入12.71亿元，同比下降8.31%。这主要系全球宏观经济受多种因素影响导致消费类市场需求较淡，公司在非消费领域有进一步的增长，从而对消费领域下行起到了一定的缓冲作用，因此整体营收略有下降。分业务来看，2022年公司模组业务实现营业收入8.54亿元，占比为67.2%，较21年增加8.5pct；芯片业务实现营业收入4.06亿元，占比为31.9%，较21年下降8pct。分地区来看，2022年公司实现境内营收8.03亿元，占比为63.1%，较2021年全年的67.5%下降4.4pct；实现境外营收4.69亿元，占比为39.9%，2021年全年的32.5%上升7.4pct。　　利润端，实现归母净利润0.97亿元，同比下降50.95%，实现扣非归母净利润0.67亿元，同比下降61.41%。这主要系1）公司持续加大研发投入，2022年研发费用为3.37亿元，同比增长24.08%，研发费用率为26.52%，同比增加6.92pct；2）营收略降。　　毛利率方面，2022年综合毛利率为40.0%，与2021年基本持平，定价策略未发生重大变化。　　现金流方面，2022年公司经营活动产生的现金流量净流入0.71亿元，同比增长126.7%。　　持续加大研发投入，产品矩阵不断拓宽　　公司持续加大研发投入，保持核心技术自研，持续投入底层技术研发，研发费用方面，2022年研发费用为3.37亿元，同比增长24.08%，研发费用率为26.52%，同比增加6.92pct；研发人员方面，截至2022年年底，公司研发人员440人，占员工总数的比例为76.12%。公司产品以“处理+连接”为方向，目前已有多款物联网芯片系列产品。其中，“处理”以MCU为核心，包括AI计算；“连接”以无线通为核心，包括括Wi-Fi、蓝牙和Thread、Zigbee技术，持续的研发创新以及技术积累使得公司产品矩阵不断扩展至WirelessSoC领域，以满足客户的不同诉求。具体来看，高性能诉求的客户可以选用ESP32和ESP32-S系列产品，追求性价比的客户可以选用ESP32-C系列产品。新品发布方面，2022年公司发布了ESP32-C5产品线，这是公司首款2.4&5GHz双频Wi-Fi6+Bluetooth5(LE)产品线，也是公司在自研高频Wi-Fi技术上的重大突破。此外，公司不断发布新的软件应用方案，提升公司产品的价值；并根据客户需求进一步推出云连接方案和Matter方案等增值服务。我们认为，随着公司软件与硬件协同发展，产品矩阵不断拓宽，以及开源生态的建设，公司有望持续保持核心竞争力。　　发布股票激励计划，彰显长期发展心　　2023年3月3日，公司发布2023年限制性股票激励计划，拟向公司24名技术骨干授予18.37万股限制性股票，占本草案公布时公司股本总额的0.2283%，本次激励计划的业绩考核年度为2023-2024年，对应的解锁条件为以2022年营业收入为基础，2023-2024年的营收目标分别为15.25/17.80亿元。　　3月13日，公司发布2023年第二期限制性股票激励计划，拟向公司核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员授予55.11万股限制性股票，占本草案公布时公司股本总额的0.6848%。本次激励计划的业绩考核年度为2023-2025年，业绩考核目标为以2022年度营业收入为基础，2023-2025年的营收目标为15.25/17.80/20.34亿元。我们认为，本次股权激励在保证公司人才队伍的稳定的同时，彰显了公司对未来发展前景的看好。　　投资建议　　我们预计公司2023-2025年分别实现收入15.89/20.48/26.81亿元，同比增长25%/29%/31%；实现归母净利润1.3/1.7/2.3亿元，同比增长31%/35%/33%，维持“买入”评级。　　风险提示　　1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券鄢凡研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.22%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.19亿，根据现价换算的预测PE为32.06。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级2家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为121.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，乐鑫科技（688018）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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