财证券给予乐鑫科技增持评级

财证券股份有限公司张看近期对乐鑫科技进行研究并发布了研究报告《推出股票激励计划，新产品线逐步量产落地》，本报告对乐鑫科技给出增持评级，当前股价为118.3元。

　　乐鑫科技(688018)　　投资要点　　公司发布 2023 年第二期限制性股票激励计划（草案）。 公司拟向激励对象授予 55.11 万股限制性股票，约占本草案公告时公司股本总额的0.68%，本次授予价格为 40 元/股。本次激励计划的业绩考核年度为2023-2025 年 ，业绩考核目标为以 2022 年度营业收入为基础，2023/2024/2025 营收增长率目标值为不低于 120%/140%/160%，触发值为营业收入目标值的 80%；在研发项目产业化指标上，要求相关产业化项目研发成功至考核当年底的累计销售额不低于 1000 万元（ 2023至 2025 年分别为 AI 语音类方案、蓝牙/Thread 系列和 RISC-V 双核处理器芯片第一代产品）。　　收入端表现略有下降，研发投入增加侵蚀利润。 在下游需求放缓与去库存的背景下， 公司 2022 年各季度营收分别为 2.89/3.25/3.35/3.22 亿元，收入端表现平稳，非消费领域营收增长对消费领域下行起到一定缓冲作用。 2022 年全年录得归母净利润 0.97 亿元，主要系公司持续投入底层技术研发，研发费用较去年同期增加 0.65 亿元，同比增长约24.08%，研发费用占比较去年同期增加 6.91pct 至 26.51%。 考虑整体下游需求下行与上游晶圆代工价格高位，公司维持综合毛利率平稳显现产品在行业中的竞争力。　　基于“处理+连接”为方向，产品组合持续丰富。 公司包括改进 8266基础上的 Wi-Fi & BLE双模 C2/C3、支持 Wi-Fi 6 的 C5/C6、强化 AI应用的高阶产品 S3 以及标志进入 Thread/Zigbee 市场的 H2 芯片，使公司产品线较全面覆盖主要的非蜂窝短距离物联网通方式，并通过性能裁剪匹配下游应用需求。公司 ESP32-C6 已量产并上架销售，而英文网站中披露的 ESP32-P4 搭载双核 400MHz 的 RISC-V CPU，支持高精度 FPU 和 AI 扩展，集成了最高运行 40MHz 的 LP Core，其性能与管脚数量相较之前产品较高， 有望在后续与 ESP32-C/S/H 系列组成解决方案。　　投资建议。 公司近年来产品推出力度显著加大，在性能与连接上构建更丰富的产品组合，并同时在垂直细分领域加大投入，我们看好公司在“处理+连接”上的软硬件竞争实力以及行业长期的增长，关注需求恢复速度以及行业对 Matter 协议的支持力度。我们调整盈利预测，预计 2022-2024 年，公司分别实现营收 12.72/16.74/21.71 亿元，分别实现归母净利润 0.97/1.49/2.10 亿元，对应 EPS 分别为 1.21/1.85/1.61 元，当前股价对应 PE分别为 96/63/44 倍。维持“增持”评级。　　风险提示 市场需求恢复不及预期， 产品拓展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券鄢凡研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.22%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.38亿，根据现价换算的预测PE为40.28。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级2家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为121.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，乐鑫科技（688018）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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