【国金晨讯】上调心脉医疗盈利预测；哔哩哔哩怎样为“不同圈层的用户”估值？Z世代新消费: ...

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2021年04月21日

传媒  哔哩哔哩公司深度怎样为“不同圈层的用户”估值？

传媒  百奥家庭互动公司深度页转手阶段性成功，打造Z世代游戏化品牌

传媒  Z世代线上消费专题Z世代新消费系列1: 盘线上娱乐消费

医疗  心脉医疗一季报评一季度业绩增长超预期

医疗  华兰生物公司评国际合作协议签订，赋能成长新动力

医疗  智飞生物年报&一季报评代理自研双轮驱动，业绩稳健高增长

医疗  艾德生物一季报评业绩符合预期，内生增长优异

医疗  南微医学一季报评一季报业绩超预期，国内外业务全面恢复

电子  华正新材一季报评同比+259%，盈利提高+新产能投放=成长确定

电子  大族激光一季报评需求复苏，助力Q1收入、业绩大幅增长

通  深服年报评云计算战略升级增收显著，网安云化引领市场

哔哩哔哩公司深度报告——哔哩哔哩怎样为“不同圈层的用户”估值？

杨晓峰

杨晓峰

消费升级与娱乐研究中心

传媒首席分析师

核心观B站为不同用户群体提供差异化的视频内容， 1）针对二次元用户，B站是二次元社区；2）针对UGC（用户生产内容）内容消费者，B站是中国版YouTube；3）针对年轻向OGC内容消费者，B站是提供动画+年轻向OGC（职业用户生产内容）的付费OGC视频平台。二次上市情况B站将募集约243亿港元，其中50%用于丰富内容产品、20%用于研发、20%用于销售及营销、10%用于一般公司用途。

投资建议预计2021/2022/2023年NON-GAAP净利润-30.82/-12.81/4.43亿元，EPS分别为-10.09/-7.00/-2.36元。根据分部估值法，预计25年游戏（P/E法）/广告（P/E法）/增值服务（P/S法）估值为2314/970/1076亿元，对应公司估值为4360亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示 爆款游戏上线表现不及预期；平台用户增长不及预期；优质UP主的流失风险；法律监管风险等；版权诉讼风险。

百奥家庭互动公司深度页转手阶段性成功，打造Z世代游戏化品牌

杨晓峰

杨晓峰

消费升级与娱乐研究中心

传媒首席分析师

基本结论“页游”产品积累过亿用户、支撑多款明星IP，适时“页转手”，深度挖掘IP价值。

百奥贴近“Z世代”布局，以《奥奇传说手游》为代表的多款新游将于21年上线，加快“页转手”，打造“Z世代”游戏化品牌。

投资建议作为拥有丰厚积淀的Z世代年轻向游戏开发商，百奥目前处于 “页转手”阶段，新游储备丰富有望拉动利润高速增长，我们预计2020/2021/2022年归母净利润分别为2.84/4.11/5.95亿元，EPS分别为0.14/0.15/0.24元，当前股价对应P/E分别为19.78X/13.69X/9.45X，参考同行业P/E均值，给予2021年20倍P/E，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示行业竞争加剧风险；头部游戏表现不及预期风险；即将上线游戏表现不及预期风险；游戏出海业务发展不及预期风险；传统页游表现不及预期风险。

Z世代线上消费专题Z世代新消费系列1: 盘线上娱乐消费

李婕/杨晓峰

杨晓峰

消费升级与娱乐研究中心

传媒首席分析师

基本结论Z世代是指在1995-2009年间出生的人，即12-26岁的人群，目前我国Z世代有2.6亿人口。由于这类人群成长受互联网影响较大，且成长环境的经济条件相较于父母辈普遍变好，Z世代在线上消费上呈现出不同于往代人的特质偏好社交性、敢于尝鲜、悦己等特征。由于Z世代有注重品质、健康、颜值、悦己等特征，他们在消费上更注重“美、食、住、乐”四个方面的消费。1）在“美”的消费上，Z世代对自身颜值的较为关注，更偏爱在医美的消费。2）在 “食”的消费上，Z世代更注重悦己，更偏爱具有“自我犒劳”功能的新式茶饮。3）在“住”的消费上，Z世代更偏好颜值和品质并存的功能沙发等产品。4）在“乐”（线上娱乐）的消费上，Z世代更偏好能满足社交性、尝鲜需求的线上娱乐平台。

风险提示 商业化进展不及预期；平台的用户增长不及预期；版权诉讼风险；头部游戏表现不及预期。

心脉医疗一季报评一季度业绩增长超预期

袁维

袁维

医药健康研究中心

医疗首席分析师

评4月20日，公司发布2021年一季报，实现营业收入1.97亿元，同比增长99%；实现归母净利润1.02亿元，同比增长71%；实现扣非归母净利润0.98亿元，同比增长94%，业绩增长超预期。一季度营收业绩双重超预期，核心业务恢复高增速。财务指标稳健，费用率逐渐提升,为后续可持续增长增添动力。2021年一季度整体费用端维持稳定，研发费用率10.69%（+2pp），销售费用率9.1%（+0.3pp），产品管线布局合理并加码海外布局，有望逐步贡献业绩。主动脉支架收入增长强劲，有望维持高增速。我们好公司核心业务的持续，我们上调21-23年盈利预期10%，11%，12%。预计公司 2021-2023 年实现归母净利润分别为 3.3 亿元、4.48亿元、5.89亿元，分别同比增长 54%、36%、32%。维持“买入”评级。

风险提示 新产品研发及注册不及预期；产品销售推广不达预期；高值耗材集中采购导致产品价格下降风险；海外市场开拓不及预期；医疗事故风险等。

华兰生物公司评国际合作协议签订，赋能成长新动力

袁维

袁维

医药健康研究中心

医疗首席分析师

基本结论Sputnik-V 是俄罗斯第一款注册的新冠疫苗。Sputnik-V由俄罗斯加马列亚流行病与微生物学国家研究中心研发，于2020年8月11日获得俄罗斯批准注册。HV公司是伽马勒研究所的合作伙伴，并获得伽马勒研究所Sputnik-V 新冠疫苗5L/200L培养规模的生产技术转移及委托生产等事项的授权。

Sputnik-V临床数据表现优异。Sputnik-V基于人腺病毒载体平台开发，III期临床试验采用随机双盲、安慰剂对照的设计思路，根据2021年2月20日的《柳叶刀》数据显示，Sputnik-V新冠疫苗III期临床数据显示出良好的有效性和安全性，疫苗的有效性为91.6%，94%的不良事件为1级，5.66%为2级，0.38%为3级。预计公司2021-2023年实现归母净利润20.55、24.82、29.77亿元，分别同比增长27%、21%、20%。维持“买入”评级。

风险提示产品技术转移和生产技术开发进度不达预期；委托生产订单下达进度不及预期；产能建设进度不达预期；新冠病毒变异风险。

智飞生物年报&一季报评代理自研双轮驱动，业绩稳健高增长

袁维

袁维

医药健康研究中心

医疗首席分析师

基本结论经营效率与盈利能力稳健。2021年一季度，公司实现毛利率40.95%，实现净利率23.89%，较2019年基本保持稳定。公司经营效率持续提高，费用管控良好，总体呈下降趋势。

代理产品线持续高增长。20年，公司代理四价HPV疫苗实现批签发722万支，同比增长30%。九价HPV实现批签发507万支，同比增长52%。21年一季度，四价HPV批签发166万支，同比增长47%，九价HPV批签发121万支，同比增长191%，持续保持高增长态势。自主产品线高增长，在研管线逐步进入收获期。重组亚单位蛋白新冠疫苗纳入国家紧急使用，有望贡献较大业绩弹性。公司作为国内疫苗领军企业，代理自研双线驱动，暂不考虑新冠疫苗的业绩弹性贡献，我们预计公司21-23年实现归母净利润45.53亿、57.91亿、70.85亿元，同比增长38%、27%、22%。维持“买入”评级。

风险提示商业合作伙伴的持续性风险；疫苗市场竞争加剧风险；应收账款和存货周转风险；自主产品研发销售进度不达预期；新冠疫苗研发进度和费用风险。

艾德生物一季报评业绩符合预期，内生增长优异

袁维

袁维

医药健康研究中心

医疗首席分析师

评4月20日公司公布2021年一季报，2021 Q1公司实现营收1.74亿元，同比增长91.65%；归母净利润0.43亿元，同比增长67.59%；业绩内生增长优异，盈利能力和营运效率稳健提升。若剔除股权激励成本摊销费用的影响（不考虑所得税影响），公司一季度实现归母净利润0.52亿元，同比增长26.69%，较2019年增长58.51%，；扣非后归母净利润0.47亿元，同比增长64.98%，较2019年增长79.88%。一季度公司实现毛利率82.56%（-4.63%），销售费用率25.88（+0.98%），管理费用率10.32%（-17.34%），研发费用率（-4.55%），净利率25%（+0.24%）。我们维持盈利预期，预计公司21-23年实现归母净利润2.48亿、3.37亿、4.45亿元，同比增长38%、35%、32%。维持“增持”评级。

风险提示疫情影响肿瘤临床诊疗和公司业绩表现；新产品放量不达预期；产品研发注册不及预期；政策面降价控费压力。

南微医学公司评一季报业绩超预期，国内外业务全面恢复

袁维

袁维

医药健康研究中心

医疗首席分析师

基本结论4月19日，公司公布 2020 年年报，全年实现营业收入13.26 亿元，同比增长1.5%，实现净利润2.66亿元，同比下降15.6%，实现扣非净利润2.12亿元，同比减少23%。2021年Q1实现营收3.94亿元，同比增长59%，实现净利润0.66亿元，同比增长41%，扣非净利润0.63亿元，同比增长52%。2020年受疫情影响，医院门诊和手术量下降但整体收入仍实现增长。21年Q1营收3.9亿（+60%），归母净利润0.66亿（+41%），费用端加大不影响中长期增长趋势2020年公司加大了研发创新、市场推广。研发费用、销售费用、管理费用分别增长41.6%、0.4%和25.7%，考虑到疫情影响逐步消除，我们上调21，22年归母净利润11%，8%，预计公司 21-23净利润分别为 3.9、5.8、7.9亿元，同比增长49%、48%、37%。维持“买入”评级。

风险提示限售股解禁风险，海外市场拓展风险，新产品研发推广不及预期。

华正新材21Q1业绩评同比+259%，盈利提高+新产能投放=成长确定

樊志远/邓小路/刘妍雪

樊志远

创新技术与企业服务研究中心

电子行业首席分析师

业绩简评公司2021年实现归母净利润0.63亿元，同比+259.3%，环比+96.3%。

经营分析

1）需求景气使得量价齐升，长期来，涨价行情能够帮助行业出清落后产能，公司作为国内的龙头公司盈利有望随着竞争关系改善而明显提升；2）公司高频高速类产品已经批量生产，未来还要持续开出新产能，奠定成长基础。

投资建议

公司覆铜板涨价受益+产品结构升级+产能投放，主业增长可期；除主业覆铜板外，公司热塑性蜂窝板、铝塑膜等产品因汽车\消费等行业需求回暖，多年技术和市场储备即将在今年乘势爆发。综合来公司自今年将进入高速成长通道的确定性较高，我们预计2021~2023年公司归母净利润分别达到2.3亿元、3.2亿元和4.2亿元，对应估值为25倍、18倍、14倍，继续维持“买入”评级。

风险提示产品价格下滑；产能投产不及预期；竞争加剧；限售股解禁风险。

大族激光一季报评需求复苏，助力Q1收入、业绩大幅增长

樊志远/邓小路/刘妍雪

樊志远

创新技术与企业服务研究中心

电子行业首席分析师

经营分析公司2021年Q1营收为31亿元、同增108%，预收账款为13.5亿，均创下历史最佳水平。主要得益于经济复苏、下游各项需求大幅回暖。归母净利为3.3亿元、同增208%。2021年公司应收账款周转天数为121天、存货周转天数为186天，营运能力创近十年最佳水平。

下游景气度向好，助力激光龙头再起航。1）PCB设备得益于5G基站建设、服务器建设、5G手机换机需求，PCB行业景气度持续提升。2）消费电子设备预计伴随5G建设，新一轮手机“换机潮”提振激光设备需求。3）新能源设备2020年公司获取宁德时代订单超12亿元、交期主要集中于21年，20年公司新能源业务营收仅3亿元，预计21年公司新能源业务营收快速增长。

投资建议我们预计公司2021~2023年归母业绩为18.2、22.2、27.6亿元。维持买入评级。

风险提示疫情反复等。

深服年报评云计算战略升级增收显著，网安云化引领市场

罗露

罗露

创新技术与企业服务中心

通行业首席分析师

评2021年4月19日晚公司披露年报，实现营业收入54.58亿元，同比增长18.92%，实现归母净利润8.09亿元，同比增长6.65%，扣非归母净利润6.77亿元，同比减少0.58%。Q4单季度经营改善显著，持续投入研发费用打造核心竞争力。云计算战略再升级，收入占比稳步提升2.69 PP。网络安全下游需求旺盛，长期好公司引领安全业务云化。我们根据年报调整，预计公司21-23年营业收入75.34/98.31(-8%)/120.39亿元，归母净利润8.09/11.22/14.96亿元，EPS为2.71/3.62/4.35亿元。采用 SOTP 对公司估值（安全业务 50 倍 PE+云计算业务 20倍 PS），公司 22 年合理市值 1277.58亿元。维持“买入”评级。

风险提示云计算市场拓展不达预期；行业竞争加剧；产品迭代与市场不匹配风险。