读研报 | 杭可科技

一、公司介绍

1、基本情况

公司成立于 2011 年 11 月 21 日，位于浙江杭州，员工 1400 多人。公司拥有智能制造车间、立体仓库、100 台精密 CNC 加工中心、大型龙门加工中心、十五条柔性成套整机装配线、5 条 SMT 电装线，拥有年产 100亿瓦时，全自动生产线的制造能力。公司主要产品为充放电设备和内阻测试仪等其他设备，其中充放电设备分为圆柱电池充放电设备、软包/聚合物电池充放电设备（包括常规软包/聚合物电池充放电设备和高温加压充放电设备）、方形电池充放电设备。

IPO 发行 4100 万股新股，发行价格 27.43 元/股，2018年EPS为0.8，发行PE为34.28

2、股权结构

截至本次发行前，公司实际控制人为曹骥和曹政两父子，直接、间接控制公司本次发行前 80.1%的股份。

二、公司业务

1、业绩回顾

公司 2016 年，2017 年，2018 年营业收入分别为 4.1 亿元，7.7 亿元和

11.1 亿元，同比增长 59%，87.9%和 43.9%，公司 2016 年、2017 年和 2018 年归母净利润0.9 亿元，1.8 亿元和 2.9 亿元，同比增长 101.3%和 58.5%。

毛利率：公司的主营产品锂离子电池生产线后处理系统是公司营业收入的主要来源。由于产品均为定制化生产，同时公司产品在技术水平、可靠性等各方面均有较强的核心竞争力，一直以来保持较高的主营业务毛利率，2015~2018 年公司主营业务毛利率分别为 48.5%，45.2%，49.9%和 46.7%。

期间费用率：2016~2018 年公司期间费用（不含研发费用）占营业收入总额的比重分别为 16.8%、16.4%和 11.8%，2018 年度公司期间费用占比下降，主要因系公司当年度财务费用中的汇兑损益为负，且金额较大。

研发费用率：研发费用从 2016 年的 2619 万增长到 2018 年的 5745 万元，2018 年研发费用占营业收入比例为5.18%，2016 年和 2017 年占比分别为 6.38%、6.36%，2018年下滑因主要是营收增速超过研发投入增速。2018 年研发人员数量为 273 人，占员工总人数比重为 18.52%。

资产负债率：公司 2016~2018 年资产负债率分别为 61.2%、64%、60.5%，基本保持在 62%左右的水平。2018 年公司短期借款仅 2000 万元，长期借款为 0。

经营活动现金流净额：公司 2016~2018 年经营活动现金流净额分别为 1.3 亿元、2.8 亿元、2.5 亿元，同期归母净利润水平分别为 0.9 元、1.8 亿元、2.9 亿元。显示现金流与归母净利润整体一致，现金流较好。

2、业务结构

（1）从主营业务占比情况来

公司主营业务收入主要来源于充放电设备。

后道处理设备的技术难在于：1）能否适应多重电池类型需求；2）能否适应多种充放电工艺；3）运用能量回收技术的同时保证高精度。

【杭可科技(688006)、股吧】的后处理设备兼容性好，电流和电压精度高，充电和放电效率都超过国内外行业平均水平，这也体现出杭可的竞争优势明显，同时这也是毛利率一直维持较高水平的根本因。

2015~2018 年充放电设备营收占比分别为 92.6%，92.4%，87.8%和 82%。2018 年充放电设备收入 9.1 亿元，同比增长 34%，毛利率 51.2%。

（2）从增长动力来

2017 年增长动力：动力电池设备营收快速增长。2017 年公司营收 7.7 亿元，增长 87.9%。其中，2017 年动力电池设备营业收入为 3.2 亿元，同比增长 196.3%，消费电池设备营收 3.5亿元，同比增长 31.3%。2017 年动力电池设备营收增速较快，国内客户开拓顺利。

2018 年增长动力：公司与韩国 LG 于 2017 年起开展了动力电池领域的合作，参与了 LG 波兰动力电池生产线的后处理设备供应。致使公司过去两年来自

LG 的营收得到较大提升。2018 年公司来自于 LG 的营业收入为 4.0亿元，占公司营收的 35.7%，相比 2017 年营收占比增长 17.9%。

三、行业概况

1、产业链情况

锂电设备根据生产工艺主要分为前段设备（电极制作阶段）、中段设备（电芯装配阶段）以及后段设备（后处理阶段），价值量分别约占总设备的 35%、30%、35%。其中后处理阶段主要是完成电芯的激活、检测和品质判定，具体包括电芯的化成、分容、检测、分选、PACK 等工作。

后处理工序是锂离子电池生产的必备工序，经过后处理，锂离子电池才能达到可使用状态，保证电池的安全性，并对制造一致性高、稳定性好、性能优异的锂电电芯及电池组起到至关重要的作用。

后处理系统主要由充、放电设备（充电机、放电机、充放电机）、电压/内阻测试设备、不良品排除设备、分选设备、自动化物流设备及相应的系统整体控制软件等组成。

2、未来增长来源

（1）设备升级

随着锂电池下游产品更新换代加速，以及锂电池的技术和制造工艺不断更新，过去的 5-8 年的更换周期已经缩短至到目前的 3-5 年的更换周期，以适应于新技术、新工艺。未来驱动设备采购的因素除了新增产能还有存量产能的更新改造。

（2）新增动力电池需求

从产业下游市场空间来分析，锂电池主要集中在消费锂电池（数码产品用）、动力锂电池（新能源汽车）和储能锂电池（工业储能用）三大行业。由于工业储能电池目前基数较小，而消费锂电池虽然目前占比较大，但下游 3C 电子需求趋于饱和，近年来占比逐渐下滑，从 2015 年起，笔记本、平板电脑、手机市场占比均出现下降，主要突破口在智能穿戴市场，但目前该市场规模不大。

综上，锂电行业未来新建产能和新增需求将集中于动力锂电领域。

结合《“十三五”战略性新兴产业发展规划》（到 2020 年，实现当年新能源汽车产销 200 万辆以上，产值规模达到 10 万亿元以上），从国内需求角度分析： 1）我们预测 2020 年新能源汽车产销量或达 250 万辆，其中乘用车、客车和专用车分别约 200 万辆、18 万辆和 30 万辆；

2）假设 2017-2020 年还有 2025 年，动力电池行业产能利用率分别为 45%、50%、52%、54%、55%；

3）随着设备效率的提升，预计 2017-2020 年单伊瓦时设备投资额分别为 3/2.5/2.3/2 亿元；到 2025年单 GWh 设备投资额降低为 1.2 亿元。

可以初步测算，到 2025 年，我国国内动力电池实际产能将会达到 570GW 左右，其中 2025 年当年新增产能是 322GW，锂电设备需求是 386 亿元，其中，后道设备需求是 136 亿元。

（3）软包电池前景广，高温加压充放电设备需求强劲

锂电池充放电设备根据电池的形态不同又可以分为方形锂电池充放电设备（简称“方形电池设备”）、软包锂电池充放电设备（简称“软包电池设备”）和圆柱锂电池充放电设备（简称“圆柱电池设备”）三大类，其中软包电池设备又分为常规和高温加压两种类型。

对于软包电池来说，（1）受到国家补贴退坡和技术门槛提高的双重影响，电池能量比更高、成本更低的软包电池将逐渐受到市场的青睐，在动力电池领域的应用范围不断扩大；（2）软包电池的后处理需经过和其他电池不同的高温高压的工艺流程，因此高温加压设备非常重要。

杭可科技的高温加压充放电设备是其自主研发产品，该设备改变了常规设备先加温加压，再充放电的工艺，不但大大减少了工艺时间，还可以对生产管理中的电池数据进行实时跟踪，实现自动化生产，已逐渐成为软包电池生产中必不可少的设备.

（4）龙头厂商扩产

宁德时代，【比亚迪(002594)、股吧】，松下，LG,三星，Northvolt 六家全球龙头规划总产能达到 621GWh,其中规划新增为 506GWh,对应设备投资额超 1794 亿元。我们预计全球锂电池前六将垄断 80%以上份额，根据 UBS 的预测，到 2021 年，松下、LG 、三星 SDI、CATL，以及SKI 的产能都将超过 50GWh，是绝对的增量来源。 UBS 的报告显示，LG 将是增长最快的电池厂之一，并将在 2025 年成为全球电池制造商之首，绑定全球锂电池龙头的设备公司成长性

（5）行业集中度的提升

2018 年，动力电池装机量前三甲依次是宁德时代、比亚迪和国轩高科，装机量分别为 23.23GWh、11.46GWh 和 3.00GWh，分别同比增长 123%、111%和 55%。2018 年电池厂集中度进一步提高，宁德时代的市场份额从上一年的 28.7%增长到 44.7%，比 亚迪从 15%提升到 22%。2018 年动力电池行业 CR5 高达 74%，CR10 达 83%，而 2017 年的 CR5 和 CR10 分别是 60%和 72%，行业集中度进一步提高。在马太效应的作用下，锂电设备企业也会都去竞争优质客户资源，电池行业市场集中度会越来越高。

目前，后段设备企业 CR10 估计可达到 60%，随着上游电池厂的市场格局变化，预计 2019-2020 年，后段设备企业 CR10 将达到 80%-90%。作为行业龙头 的杭可科技、珠海泰坦等有望充分受益，进一步巩固市场地位。

四、公司优势

1、市占率高，维持在20%的水平

公司产品属于锂电设备，主要下游市场为锂离子电池生产线。根据高工产研锂电研究所（GGII）统计，2016 年~2018 年中国锂电生产设备产值分别为 119.6 亿元、150 亿元及 186.1亿元。综合考虑锂电子生产阶段的价值量后，将后处理设备按照占锂电生产设备产值的三分之一估算，2016 年~2018 年中国后处理设备产值的市场规模分别为 39.9 亿元、50 亿元及 62 亿元。

杭可科技 2016-2018年后处理设备产值分别为 8 亿、11 亿元及 12 亿元，在国内后处理市场中占据的份额维持在稳步提升，行业地位逐渐显现。

2、技术壁垒

公司以技术与研发为核心竞争力，自设立以来一直致力于锂离子电池生产线后处理相关的技术积累和开发，公司目前掌握了高精度线性充放电技术、高频 PWM 变频技术、高频SPWM/SVPWM 变流技术和能量回收技术、高温加压充放电技术等一系列核心技术。杭可科技的设备具有精度控制能力强，节能性能优异，系统集成与自动化能力突出，设备稳定性和安全性好的特。

3、经营效率优于竞争对手

2018 年杭可科技、泰坦新动力、利元亨营收分别为 11.1 亿元、12.9亿元、6.8 亿元，公司营收仅次于泰坦新动力。杭可科技、泰坦新动力、利元亨、擎天实业归母净利润分别为 2.9 亿元、4.0 亿元，1.3 亿元和 0.4 亿元，公司归母净利润仅次于泰坦新动力。毛利率水平优于利元享，净利率稳步攀升，仅次于泰坦新动力。

4、客户优势

锂电池生产设备是典型的非标准化产品，各项技术指标依据下游电池厂商要求进行定制化设计，因此具有两个显著的特：一是电池厂商选择设备供应商会较为谨慎，确定稳定合作关系后不会轻易更换设备及系统供应商；二是设备技术随锂电池性能提升而不断更新迭代。得益于以上两个行业特，拥有充足技术积累、优质客户结构的厂商在快速的更新迭代过程中，竞争优势将被不断放大。

公司的国际国内客户较为均衡；韩国 PNESolution司、日本片冈制作所主要面向日韩本国内锂电池制造商；而中国国内同行业可比公司的客户主要以国内客户为主。

此外，公司的设备面向动力及消费类软包电池、圆柱电池、方形动力电池等全主流电池形态；韩国 PNESolution司的设备主要面向软包电池；日本片冈制作所的设备主要面向圆柱电池；国内同行业可比公司设备能够覆盖全主流电池形态的较少。

五、募集项目

募资 11.25 亿元投建“锂离子电池智能生产线制造扩建项目”和“研发中心建设项目”。

公司此次募集资金总额 11.25 亿元，扣除发行费用，将依次投资于“锂离子电池智能生产线制造扩建项目”、“研发中心建设项目”。其中锂离子电池智能生产线制造扩建项目总投资 4.26 亿元，项目建设期为 1.5 年，项目建设开始的一年后开始部分投产，第三年全部达产后。该项目年产智能化锂离子电池生产线后处理系统 30 条，预计将实现项目年均收入10.25亿元，实现项目年均利润总额 2.45 亿元，接近公司 2018 年全年营收及净利润。截至2018年底，该项目已投入1.14 亿元，预计2019年开始产能逐步释放。

研发中心建设项目计划总投资 1.2 亿元，旨在进一步完善研发部门职能、进行大量前瞻性技术研发并实现科研成果产业转化，从而强化公司在锂电池设备领域的综合竞争力。

本次募集资金 10.2 亿元超过两个募投项目投资金额，将用于补充公司流动资金，及其他生产研发等方面的投入。公司目前资产负债率 60.5%，应收账款周转率 8.59 次，存货周转率 0.85 次，补充的流动资金可以减少公司债务性融资，优化资本结构，降低利息支出和财务费用，提升抗风险能力。

六、估值

综合考虑各家券商的估值后，取平均值，股价再27.41—31.78区间内，根据历史数据，上市前 30 日的新股具有明显溢价特征，按照全行业统计，溢价率在47%~69%，因此公司上市初期有可能的价格波动区间为 40.29~53.71元/股,昨天收盘68，超出溢价空间，建议谨慎操作。

七、免责声明

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八、参考献

1、首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书

2、专注锂电池后处理，海外客户拓展顺利，西南证券

3、绑定国际一线电池厂的锂电后道设备龙头，东吴证券

4、国内领先的锂电池后处理设备供应商，申万宏源

5、杭可科技:锂电后段设备龙头，成长空间大，国金证券