杭可科技(688006)至暗时刻已过，后端锂电设备龙头再起航

  杭可科技(688006)

  公司层面后端锂电设备龙头，业绩有望V型反转。公司深耕后端锂电设备研发20余年，目前主要产品包括软包数码及动力/方型动力后处理系统、圆柱后处理系统、测试系统等，技术实力雄厚，客户几乎囊括所有的数码和动力电池领域头部企业。公司规模体量快速扩张，2015-2021年营收CAGR为45.85%，归母净利润CAGR为26.63%。其中，2021年公司净利润下滑36.79%，主因是2020年接单毛利率下滑（2020年订单决定2021年业绩），2021年内外销结构变化（毛利率较低的内销收入占比提升），以及产能快速扩张带来的费用前置。展望2022年，公司业绩有望迎来V型反转。此外，公司近三年实施三轮股权激励，充分绑定核心员工利益，且业绩考核指标较高，表明公司对未来快速发展的心。

  行业层面β上行，α分化，后端锂电设备空间广阔。我们认为，2022年锂电行业将持续高歌猛进的扩产趋势，全年扩产规模有望达到500GWh，行业整体β上行趋势确定，但也将迎来α分化。伴随锂电设备厂商规模的快速扩张，不同公司管理半径及供应链资源整合迥然，净利率水平及利润兑现成色差异较大。具体到后端设备上，其是锂电池制造工艺中的最后一道关键工艺，直接决定了电池成品率和最终品质，根据我们测算，2022-2023年锂电后端设备市场容量分别为274亿元、317亿元，并有望在未来几年保持较高水平。

  竞争优势技术+客户构筑核心壁垒，持续受益行业扩产。技术上，公司在化成分容核心指标，例如充放电过程电压/电流的控制检测精度、能量利用效率、充放电过程温度/压力控制、系统集成自动化/智能化水平等方面，均处于行业领先位置，且自主研发的高温加压化成技术被诸多国际一线生产商采用，引导了客户需求。客户上，公司始终奉行大客户优先战略，聚焦行业头部玩家，有望充分受益下游扩产及集中度提升，且技术上能够跟随头部客户，始终保持领先性。此外，在盈利水平上，我们判断，公司至暗时刻已过（基于①2021年开始，下游迎来扩产潮，对于对设备商而言，行业由“买方市场”变成“卖方市场”，接单毛利率普遍提升；②公司产能扩张趋缓，费用率有望迎来趋势性降低；③随着规模的快速扩大，规模化效应有望逐渐凸显），将迎拐点。同时，公司海外核心客户SK和LG等，扩产量大（已中标SK两个工厂24条线的设备订单），叠加2022年公司整体战略将重新侧重于海外市场，有望充分受益大客户在海外扩产进程，订单质量将进一步提升，持续看好公司的未来成长。

  盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润为6.52/10.72/15.76亿，对应的PE分别为39/23/16倍。公司作为后端锂电设备龙头，技术实力行业领先，客户结构优秀。受益2021年以来下游动力电池行业的大规模扩产，公司业绩将迎拐点。同时，2022年海外客户（LG、SK等）扩产量大，公司作为国内为数不多的以海外客户为主的锂电设备公司，有望充分受益。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

  风险提示客户集中度较高的风险、锂离子电池行业波动风险、新冠肺炎疫情导致的需求下降的风险、汇率波动的风险、市场规模不及预期、公司所处锂电设备领域竞争加剧风险、依据息数据滞后风险。