容百科技(688005)四季度盈利稳步修复 正极业务持续拓展

公司2022 年实现净利润13.53 亿元，同比+49%。公司2022 年实现营收301.23亿元，同比+194%，对应Q4 实现营收108.43 亿元，同比+171%，环比+40%。

      公司2022 年实现归母净利润13.53 亿元，同比+49%，对应Q4 实现归母净利润4.35 亿元，同比+20%，环比+139%。公司2022 年毛利率为9.26%，同比-6.08pct；对应Q4 毛利率为7.86%，同比-8.81pct、环比+2.00pct。

      正极销量快速提升，产能扩张扎实推进。公司2022 年正极业务营收达到272.47 亿元，同比+185%；单吨售价为30.6 万元，同比+12.3 万元。公司2022年正极销量达到8.9 万吨，同比+70%；对应Q4 销量约为3.1 万吨左右，环比+30%以上。得益于海外电动车市场在2022Q4 需求快速复苏，公司Q4 销量环比提升明显。公司2022 年底三元正极产能达到25 万吨，韩国基地已建成年产2 万吨高镍正极产能，产线已完成日韩欧美主流客户的审核验证，具备放量基础。展望2023 年，伴随产能的持续爬升以及海外需求的持续修复，公司正极销量有望达到14 万吨左右。

      公司盈利能力同比略有下行，主要系Q3 原材料库存对盈利产生消极影响。

      公司2022 年正极业务毛利率为8.6%，同比-6.8pct；单吨净利约为1.5 万元，同比下滑0.2 万元以上。公司2022Q4 正极单吨净利约为1.4 万元，环比+0.6万元以上。公司2022Q3 在原材料价格波动下，高价库存对收益产生了消极影响，Q4 公司经营稳定、产能利用率进一步提升，盈利能力稳步修复。

      公司多体系快速布局，打造正极平台化企业。三元正极方面，2022 年公司高镍低钴、超高镍等前沿材料已实现千吨级出货。2023 年公司将推动能量密度更高的9 系超高镍产品大规模量产，并完成高电压高镍材料以及NCA 品线开拓。钠电正极方面，公司2022 年销售量累计达到几十吨，现有建成产能1.5万吨。公司全面布局了三个技术方向，并已与几十余家下游客户完成送样验证，量产进度处于行业领先水平。磷酸锰铁锂方面，公司2022 年通过收购斯科兰德，正式布局磷酸锰铁锂领域，现有产能6200 吨。公司磷酸锰铁锂得到国内外多家主流客户认证，2022 年销量达到1000 吨以上。

      风险提示电动车销量不及预期；投产进度不及预期；高镍需求不及预期。

      投资建议下调盈利预测，维持“买入”评级。基于新能源车销量增速放缓及正极加工费同比下行的变化，我们下调盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为16.98/21.76/27.87 亿元（原预测2023-2024 年为22.78/30.05 亿元），同比+26/28/28%，EPS 为3.77/4.83/6.18 元，当前PE 为18/14/11 倍。

来源[国证券股份有限公司 王蔚祺]   日期2023-03-30