容百科技(688005)展望22Q4盈利能力回归 高镍路线终成主流

[西南证券股份有限公司 韩晨]   日期2022-10-24

事件公司发布 2022年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入192.8亿元，同比增长208.4%；对应22Q3实现营业收入77.3亿元，同比增长190.6%，环比增长21.0%。前三季度公司实现归母净利润9.2 亿元，同比增长67.3%；对应22Q3 实现归母净利润1.8 亿元，同比下降20.0%，环比下降58.9%。前三季度公司实现扣非归母净利润9.1 亿元，同比增长94.3%；对应22Q3实现扣非归母净利润1.9 亿元，环比下降55.9%。

    单月出货量首破万吨。22Q3，公司三元正极材料出货量环比增长30%以上，约2.4 万吨。其中，9 月份出货量超1.1 万吨，成为全球首家单月销量破万吨的三元正极材料企业，市占率稳居龙头。预计22Q4 随着行业年末翘尾效应显著，三元正极需求量进一步增长，公司实现满产满销，正极出货量环比增长约60%，对应22Q4出货约3.8 万吨，全年实现出货接近10万吨。中远期看，公司仍将坚定高镍正极路线，携手下游企业共同推动产能提升、产品升级、降本增利，仍可维持当下较高水平的市占率。

    受原材料库存影响，22Q3 成本显著上升。22Q3，公司营业成本环比增速显著高于营收，同时单位毛利水平大幅下滑，主要系库存管理问题，其中（1）公司部分下游客户推进“0库存”模式，导致7月需求受损。公司依据以往需求测算，高价备货的镍、钴原材料价格于生产期内下行。因公司正极产品结算方式大都为m-1原材料价格+加工费，导致7月残留的高价库存抬升了后续产品的成本；（2）9 月公司产品需求大幅提升，导致原材料氢氧化锂库存不足，需高价采购现货，一定程度加剧了成本端压力。

    盈利能力新高后下挫，单吨利润显著低于预期。22Q3，公司正极产品单位利润约0.8 万元/吨，较22Q2 单季度2.4 万元/吨的盈利能力下滑严重。剔除原材料库存问题造成的损失，公司22Q3 正极产品盈利能力约为1.5 万元/吨，实为历史合理水平。展望22Q4，随着公司库存管理经验提升，下游需求持续向好，盈利能力有望回归至1.5 万元/吨，对应22Q4正极材料盈利接近6亿元，2022 年全年盈利约15亿元。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为3.67 元、5.37 元、7.86 元，未来三年归母净利润将保持57%的复合增长率。维持“持有”评级。

    风险提示原材料价格或大幅波动的风险、产能扩张及利用率不足的风险、快速扩张带来的管理风险、市场竞争加剧的风险、市场需求波动的风险、行业技术路线变动的风险。