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光大证券给予华兴源创买入评级

作者：jolycc
2022-05-04 17:00:05
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2022-05-04光大证券股份有限公司刘凯对华兴源创进行研究并发布了研究报告《系列跟踪报告之二公司营收快速增长，平板、智能穿戴、半导体和新能源车四大业务协同发展》，本报告对华兴源创给出买入评级，当前股价为21.1元。

　　华兴源创(688001)　　事件2022年4月28日，公司发布2022年一季报公司2022Q1营业收入为3.73亿元，单季同比增长32.14%；实现归母净利润0.41亿元，单季同比增长44.92%；实现扣非归母净利润0.27亿元，单季同比增长12.24%；毛利率为57.47%，单季同比增长4.14pcts；净利率为10.95%，单季同比增长0.96pcts。2022年4月15日，公司发布2021年年报公司2021年营业收入为20.2亿元，同比增长20.43%；实现归母净利润3.14亿元，同比增长18.43%；实现扣非归母净利润2.88亿元，同比增长32.15%；毛利率为53.04%，同比增长4.99pcts；净利率为15.54%，同比减少0.26pcts。　　点评　　公司营收快速增长，2021年半导体检测设备业务营收占比达20.66%，份额有望继续提升。公司2022Q1实现营业收入3.73亿元，同比增长32%，2021年实现营业收入20.2亿元，同比增长20.43%，均实现快速增长。2021年分产品来看消费电子检测及自动化设备业务实现营业收入14.94亿元，同比增长83.62%，在总营收中占比73.94%；半导体检测设备制造业务实现营业收入4.17亿元，同比增长36.45%，在总营收中占比20.66%，未来随着公司在半导检测行业的不断开拓，份额有望继续提升。　　苹果公司是公司的主要终端客户，2013年公司依靠自身的产品质量及研发实力成功成为苹果公司的合格供应商，合作关系持续至今。期间参与了历次移动终端液晶显示模块更新换代的检测工作，通过在产品研发早期的积极介入，公司也能够凭借自身实力帮助其缩短相应模块的研发时间，由于合作中公司保持了一脉相承的技术体系架构，并在历次打磨中不断升级优化。截止目前公司的测试解决方案已经用于苹果公司的手机、平板、手表、耳机等主力产品的测试，在测试工艺节点上已经覆盖了整机、系统、模块以及SIP系统级芯片的测试。在多年稳定的合作下，公司依托自身研发能力，已经与主要终端客户建立了稳定的任壁垒。　　公司是中国大陆AMOLED行业Cell/Module制程检测设备的龙头，未来Mini/Micro-LED和Micro-OLED等新型微显示技术将带来广阔的市场前景。根据CINNOResearch数据，2020年中国大陆TFT-LCD产能全球占比达到55%，首次超过一半产能，而AMOLED产能预计2024年达到全球的52%。经过数十年的发展，中国已成为全球新型显示行业的制造中心。　　中国大陆2021年检测设备市场规模约59亿元，其中Cell/Module光学检测设备约21亿元，占比36%。伴随着2022年起TFT-LCD及AMOLED多座工厂进入建设期，新的建厂和扩产将带动中国大陆新型显示行业检测设备市场规模在2024年将有望达92亿元，其中Cell/Module制程光学检测设备市场规模在2024年也将达到26亿元。在Cell/Module制程检测设备中，自动光学检测设备是基于光学原理，检测并分析产品缺陷、保证和提升产品良率及质量，主要包括画质检测设备、De-Mura设备、OTP设备等，是AMOLED行业Cell/Module制程检测设备的主要构成，在Cell/Module制程检测设备的投资中占比约60%以上。　　2021年，华兴源创以32%的市场销售额占比成为中国大陆AMOLED行业　　Cell/Module制程检测设备厂商的No.1。主要原因为，华兴源创在De-Mura设备业绩亮眼，同时在API设备领域也有较大优势，在中国大陆市场其业绩已经超越了韩国ANI，成为中国大陆市场API设备市占率最高的设备商。凭借更为优越的显示性能，Micro-LED和Micro-OLED等新型微显示技术目前已在各类新兴显示器件中被尝试应用，例如Micro-OLED技术已被应用于VR/AR头显设备。而根据IDC预测，2021年全球VR/VR头显出货量超千万台，2024年预计出货量为超四千万台，年复合增长率为53.77%。因此，受益于新兴消费电子产品的需求拉动，Mini/Micro-LED和Micro-OLED等新型微显示技术未来将具有广阔的市场前景，未来也将带动配套平板显示检测设备需求增长。公司平板检测领域覆盖显示、触控、光学、号等多项平板显示器核心技术指标。公司成功研发出针对OLED平板显示器的检测设备及配套产品并获得了国际知名公司认可，实现了对主流平板显示器LCD和OLED检测的覆盖。后续研发的柔性OLED的Mura补偿技术帮助国内最大平板显示器生产商顺利实现量产导入，协助其成为继三星后国内第一家柔性OLED面板量产厂商，柔性OLED的Mura补偿设备持续在国内保持累计装机量第一。公司与国际知名平板厂商三星、夏普、LG、京东方、JDI等建立了长期稳定的合作关系，与各大面板厂商形成了较强的合作粘性。公司紧跟面板显示技术迭代，平板显示检测技术全面向OLED屏幕提升，MiniLED、Micro-LED及Micro-OLED等新一代显示检测技术储备不断升级，其中Micro-OLED系列检测设备在报告期内获得终端客户首条试验线订单，在技术和市场两个维度保持了业内领先水平。　　智能手表、无线耳机等可穿戴电子产品是创新消费电子产品，它既满足传统手表、耳机等的配饰属性，又可实现智能手机的部分智能终端功能。从苹果发布第一代AppleWatch至今，苹果公司已发布多款智能手表及无线耳机产品，其持续迭代不断创新的产品线引领着可穿戴产品的创新方向。苹果公司建立了严格的供应商遴选体系，子公司欧立通经过多年合作，成功进入其供应商体系并持续供应可穿戴电子产品的检测及组装设备。未来公司将立足子公司欧立通，持续布局智能手表、无线耳机等消费电子的组装和检测业务，保持与苹果、富士康、立讯集团、广达、歌尔集团等厂商的良好合作关系，并积极拓展新的优质客户群。2021年子公司欧立通实现营业收入3.65亿元，同比增长约20%，实现归母净利润1.43亿元，同比增长3.3%。　　公司持续推进半导体检测业务，有望充分受益于国产替代带来的发展良机。根据SEMI公布的数据，2021年全球半导体设备销售额首次突破千亿美元大关达到1030亿美元，测试设备按占比8%计算有望超过82.4亿美元，其中SOC测试机作为占比最大的测试机种类，达到50%，约为41.2亿美元。当前全球集成电路测试设备在SOC测试机、存储芯片测试机、射频测试机等高技术门槛测试设备领域，仍然由海外少数几家实力强大的巨头公司所垄断，在分立器件测试机、模拟测试机、低端数字测试机等中低端测试机领域，竞争格局相对比较分散。由于中国大陆加大对集成电路产业的投资布局以及越来越多的国内芯片设计企业陆续研发高端SOC芯片，中国大陆半导体测试设备市场的国产化率在未来的10年内将保持稳步提升。　　半导体测试设备行业主要以标准设备为主，非标设备为辅。目前公司的非标半导体测试设备的发展战略主要瞄准大客户的大订单，为全球标杆大客户提供高性价比的测试解决方案；标准半导体设备的发展战略首先定位于SOC测试机、射频专用测试机以及SIP等先进系统封装模块测试机三个被海外厂家垄断的领域，瞄准全球畅销机型，实施参数和功能对标以及兼容的战略。　　公司是全球为数不多的可以同时自主研发ATE架构SOC测试机和PXIE架构射频和系统模块测试机的企业。自主研发的第二代SOC测试机T7600系列的技术参数已经达到行业内公认的中档SOC测试机的参数水平并已在指纹、图像传感、MCU、TOF等芯片测试上实现量产，自主研发的PXIE架构测试机不仅在SIP芯片系统级封装领域具有很强的竞争力，其射频检测系统等在核心性能指标上具有较强的市场竞争力并同时具备较高的性价比优势。目前市场上SOC测试机按主要性能划分为高、中、低三档SOC测试机，T7600的最高配置版已经达到中档SOC测试机的水平。　　公司研发的另外一个测试机平台基于PXIe架构测试机及配套四层平移式并测128工位SLT分选机EP3000的测试解决方案已被歌尔电子等SIP（先进封装）厂商认可，进入大规模采购阶段，服务于美国全球顶级消费电子厂商。公司目前也是国内唯一能提供SIP128工位高并测测试机加分选机整体解决方案的厂商。各类SIP先进封装模块以及Micro-OLED均是未来VR/AR/MR不可或缺的核心零部件，公司的平板显示事业部和半导体事业部在2021年均获得行业龙头企业认可完成了SIP和Micro-OLED量产或小批量产订单验收。　　公司通过不断技术升级保持在定制移动终端BMS芯片测试设备领域的技术优势，稳住大客户定制半导体测试设备业务的同时，积极推进标准设备的市场开拓，经过2021年的努力，在SOC芯片测试机、射频专用测试机、SIP先进封装系统测试机、SLT（系统）平移式分选机、晶圆缺陷检测设备五大类标准设备领域均顺利实现了新产品+新客户的批量订单。2021年新增客户，包括韦尔股份、嘉盛半导体、安测半导体、广东粤芯等，为2022年SOC测试机、射频测试机、先进封装系统测试尽快实现百台装机量打下了良好的客户基础。　　公司积极布局新能源车检测业务，订单逐年增长，迎来快速发展期。新能源汽车测试系统涉及研发、制造及后市场等多个环节，测试项目包括性能测试、耐久测试、环境模拟测试、下线测试等等。新能源汽车测试站点作为产品制造的重要环节，可以用于对新能源汽车关键产品模块生产过程中进行各种功能和性能测试分析，因此新能源汽车测试设备在新能源汽车生产过程中扮演着越来越重要的角色。而新能源汽车的快速发展也将带动测试设备市场的快速增长。　　在新能源车行业市场拓展方面，公司一方面依托美国分支机构优势已经成为美国最大电动车厂商的多年的供应商，合作关系稳定，订单逐年增加，另外一方面公司看到了国内造车新势力的崛起，于2021年组建了国内销售团队积极开拓国内相关优质客户并于期末获得了相关客户认可。公司不仅为新能源汽车的头部客户开发了车载电脑测试机、车身控制器测试平台和各类电子产品模块烧录和通讯测试相关设备等等，同时在ADAS传感器领域积极布局，开发了针对激光雷达、高压继电器、加速度传感器、摄像头模块、导航模块的生产测试相关设备，取得了客户的任和好评。在动力电池测试领域，公司通过直接和间接的方式积极参与电池模组和电池PACK段的测试相关设备的技术和市场开发，已经有相关的需求落地实施。公司积极布局新能源汽车核心产品模块的组装测试线体的业务，给客户提供整线的工艺组装和测试的整体解决方案，目前主要集中于电驱和ADAS相关的业务领域。公司在传统的FCT/EOL设备领域不断优化性能和技术迭代，通过硬件平台模块化和软件设计标准化的方式降低设备成本，缩短设备交期和优化调试时间，提升该领域的核心竞争力。　　盈利预测、估值与评级公司是国内领先的平板和智能穿戴检测设备的供应商，考虑到未来平板行业增速变缓，我们下调公司2022-2023年的归母净利润为4.26亿元（下调5.66%）、5.36亿元（下调5.45%），预计2024年的归母净利润为6.66亿元，我们持续看好公司在半导体和新能源车检测设备领域的布局带来的业绩增量，维持“买入”评级。　　风险提示市场竞争加剧的风险，新市场开拓不及预期，客户集中度较高的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安证券马良研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为40.32%，其预测2022年度归属净利润为盈利4.01亿，根据现价换算的预测PE为23.19。

最新盈利预测明细如下