德昌股份-首次覆盖报告家电汽零多维业务布局，长期成长势能充足

德昌股份-首次覆盖报告家电汽零多维业务布局，长期成长势能充足

深耕清洁电器电机及整机代工，外延拓展至小家电及汽车EPS电机。吸尘器整机出口代工为公司基本盘业务，公司与吸尘器龙头企业TTI达成多年战略合作，2007年开始为其供应吸尘器电机，2012年开始为其供应吸尘器整机，TTI作为公司第一大客户，2023年销售额占比超过50%。在稳健的主业基础上，公司分别于2017年、2019年进军汽车EPS电机及多元小家电代工领域，2023年小家电及汽零营收占比达到29.63%/7.26%,目前公司已形成以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS电机为战略性业务的多层次业务格局。

核心看点一新客户及新品类持续拓展，小家电收入有望维持高增

公司在与大客户TTI合作的过程中积累了丰富的经验，并制定了战略大客户合作路线，分别在2019年、2023年切入了小家电优质大客户HOT、SharkNinja的供应链，成功将公司在家电板块的产品品类由吸尘器拓展到了个人美容护理（卷发梳、吹风机等）及环境家居（空气净化器、风扇等）小家电领域。2023年公司小家电营收达8.22亿元，2019-2023年CAGR达82.82%。德昌与大客户合作空间较大，在新品类持续拓展的趋势下，公司小家电收入有望维持高增。

核心看点二汽车EPS电机放量节奏加快，在手订单进入兑现期

当前，EPS电机大部分市场份额由国际企业掌握，国内企业正加速实现技术突破，EPS电机的国产替代空间广阔。公司自2017年开始汽车电机零部件的研发，主要产品为EPS无刷电机及制动电机，2022年公司凭借优秀的技术实力成功通过采埃孚、耐世特、捷太格特等国内外知名客户认证，目前累计汽零在手订单已超过50亿元。公司的募投项目规划了年产能300万台汽车电机产能建设项目，目前已建成8条产线，还有3条产线在建，预计今年12月建成。公司汽车零部件自2022年正式量产，2023年收入已超2亿元，随着产能建设进度的推进，公司在手订单进入兑现期，汽零业务放量节奏有望加速。