德昌股份(605555)**点评EPS电机定点耐世特欧洲 ...

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事件公司汽车EPS 转向电机业务收到耐世特欧洲的项目定点通知。德昌股份全资子公司德昌科技近日收到耐世特欧洲的项目定点通知。合同内容主要为选择公司作为EPS 转向系统的某型号电机供应商，预计合同履行时间为2024 年-2031 年，期间预计实现销额4 亿元。耐世特2021 年总收入为34 亿美元，其中北美/亚太/欧洲及其他市场收入占比分别约58%/24%/18%。

    耐世特（01316.HK）为全球领先的汽车转向系统供应商。2021 年耐世特EPS 产品收入23 亿美元，占比69%。耐世特业务拓展较广，客户超60 家，包括宝马、福特、通用、雷诺日产三菱、Stellantis、丰田、大众等头部品牌商，以及印度和中国的汽车制造商。

    汽车电机为公司战略性业务，客户开拓进展顺利。目前，公司汽车EPS 电机定点客户包括头部品牌采埃孚、捷太格特，制动电机定点客户包括上海同驭和利氪科技。

    据高工智能汽车研究院，2021 年采埃孚/捷太格特在中国前装市场EPS 系统（电动助力转向系统）供应商中排名第3/第4（排名1、2 位为博世和NSK），市场份额约17.5%/12.3%。同驭汽车下游客户主要为合众汽车，对应车型主要为哪吒。利氪科技为线控底盘系统方案提供商，于今年5 月完成近2 亿元A 轮、A+轮融资。汽车电机业务壁垒较高，产品测试周期1-2 年，公司布局EPS 电机业务较早，于2018 年完成产线搭建和产品设计生产。公司2021 年汽车电机业务营收370.65 万元（占比0.13%），在EPS 电机业务已实现13 个型号项目的定点，目前仍有30 余个型号项目在顺利推进，我们判断今年有望成为公司汽车电机业务拐点，2023 年有望加速发展。

    短期具备盈利弹性，长期第二增长曲线明确。短期看，汇率贬值+原材料价格回落贡献公司盈利端弹性。22Q3 汇兑损益贡献下，公司财务费率同比-22.7pct 至-23.2%，同期净利率同比提升19.1pct 至27.2%，为上市以来单季最高水平。 随着原材料价格同比回落，我们预计或对公司成本端有所改善，看好公司垂直供应链能力下的盈利能力修复机会。长期看客户+业务多元化拓展顺利，有望打开成长空间。1）EPS电机业务乘行业东风，在自身技术+资金+供应链协同下，充分享受行业β；2）园林电动工具业务放量可期，依托核心客户资源及供应链管理优势，或对营收端贡献较大；3）多元化小家电业务实现客户延展，成功开拓第二大客户HOT 验证客户+品类拓展能力，核心生产制造能力支撑多元化业务较快增长。

    投资建议与盈利预测。公司作为清洁电器代工龙头，短期具有一定利润弹性，长期第二增长曲线明确。预计公司2022~2024 年归母净利润为3.87/4.22/4.97 亿元，同增28.6%/9.1%/17.7%，维持“增持”评级。

    风险提示下游景气度回落风险，新业务拓展不及预期风险，原材料价格持续上涨风险，国际贸易形势变化的风险，汇率波动风险，高客户集中度风险。

来源[国盛证券有限责任公司 徐程颖/杨凡仪/陈思琪]   日期2022-11-09