中泰证券给予德昌股份买入评级

中泰证券股份有限公司邓欣近期对德昌股份进行研究并发布了研究报告《出口存挑战，汇兑提盈利》，本报告对德昌股份给出买入评级，当前股价为21.33元。

　　德昌股份(605555)　　投资要点　　公司公告 2022 年三季报　　22Q1-3营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为 15.3 亿、2.6 亿、2.5 亿，YOY-31%、+20%、+27%；22Q3 营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为 3.5 亿、 0.95 亿、 0.92 亿， YOY-55%、+51%、+38%。　　收入　　公司 Q1/Q2/Q3 营业收入分为 2.7、6.1、3.5 亿，YOY-7.4%、26.4%、-54.9%，降幅环比扩大。拆分分析如下　　①预计公司吸尘器代工出口业务不景气是收入下滑核心原因。从产业趋势看，据海关统计，22Q1、Q2、Q3 中国吸尘器出口金额 YOY-20%/23%/-14%，Q3 降幅已环比收窄，德昌吸尘器代工业务出现大幅下滑预计同大客户去库存及大客户供货占比降低相关。　　②同时，我们预计公司其他小家电代工业务也遭遇需求不振，据公司另一客户海伦特洛伊披露最新公司，其 6-8 月美容产品业务（卷发棒等）收入 1 亿美金，YOY-15%。　　③公司汽车电机业务仍具备长期看点，据公司半年报披露，截至 22H1，公司已获得 16 个项目定点，7-10 月公司又陆续公告采埃孚、捷太格特、同驭科技等项目定点，我们认为公司汽车业务在手定点充足，23 年放量可期。　　利润　　毛利率Q3 毛利率 15.5%，YOY-0.8pct。费用率Q3 销售、管理、研发费用率为 0.5/6.7/4.5pct，YOY+0.2/+3.2/+1pct，主要系收入基数下降导致。净利率Q3 净利率 27.2%，YOY+19%，核心为汇兑损益。　　投资建议　　考虑到海外吸尘器消费景气度下滑超预期，我们下调公司 22-24 年盈利预测，预计 22-24 年实现归母净利润 3.6、3.7、4.3 亿（原为 3.9、4.8、5.9 亿） ，我们认为 Q3 多方不利因素作用导致公司收入承压，随车用业务加码，公司仍具备长期看点，维持“买入”评级。　　风险提示　　汽车业务开发不及预期、海外消费超预期下滑、原材料成再次大幅上升、客户集中风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券邓欣研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.52%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.91亿，根据现价换算的预测PE为14.16。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为30.9。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，德昌股份（605555）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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