德昌股份 海通重点推荐 人民币贬值受益股

今天海通重点推荐了德昌股份，95%都是外销，充分受益于人民币贬值

 吸尘器电机切入整机代工，业务逐步多元化。公司成立于 2002 年，以电机 起家，2012 年与 TTI 合作切入吸尘器整机业务，2017 年布局汽车 EPS 无刷电机业务，2019 年拓展毛发护理电器客户 HOT，2021 年实现营业收入 28.42 亿元，归母净利润 3.01 亿元，其中 80%收入来自于 TTI，订单集中度较高。

  吸尘器业务全球吸尘器需求稳健增长，TTI 为公司吸尘器主业提供增长保 障。从需求端来看，根据富佳股份招股书援引欧睿国际数据，2014-2019 年 全球吸尘器市场零售量年均复合增长率为 3.4%，呈稳健增长态势；从竞争格 局来看，根据公司招股书援引欧睿国际数据，公司深度绑定的 TTI，在欧美 地区占据较高市场份额（2019 年 TTI 旗下品牌在美国及英国吸尘器市场市占 率分别为 37.5%和 17.4%）。由于公司在 TTI 吸尘器供应体系中较高的占比， 终端需求可以通过 TTI 传导至公司，叠加公司水机占比提升，我们认为吸尘 器业务具备一定成长空间。 

 毛发护理初露头角HOT 成为第二大客户。HOT 为公司 2019 年新拓客户， 公司主要为其代工毛发护理产品，随着公司供应链的调整及双方合作进一步 增加，HOT 占公司收入比例在 2020 年提升至 19.0%。 

 国产 EPS 电机迎替代机遇，公司较早进行战略性布局，有望打开新的成长空 间。根据公司招股书援引中国汽车工业协会数据，EPS 装车率从 2007 年的 6.96%提升至 2017 年的超过 60%，我们认为公司将受益于 EPS 装车率的持 续提升。竞争格局上，我们认为内资凭借加大研发投入、产品高性价比等因 素，市场占比将逐步增加。公司在 EPS 电机布局较早且产品逐步受国内外主 流客户认可，2021 年已小批量供货 EPS 电机，预计募投项目的达产将为公 司提供新的增长曲线。

  盈利预测与投资建议。考虑到公司小家电业务稳中有进，且随着募投项目陆 续达产汽车电机业务逐步贡献增量，我们预计公司 2022-2024 年实现归母净 利润分别为 4.06、4.87 及 5.53 亿元，同比增长 35%、20%及 14%，参考可 比公司，给予公司 2022 年 22-25 倍 PE 估值，对应合理价值区间为 33.44-38 元【空间45%-65%】，“优于大市”评级。