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德昌股份估值关注EPS拓展情况(37-45元)

  • 作者:清水烟柔
  • 2021-10-18 11:56:11
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德昌股份主要产品为小家电产品及 EPS 电机,包括小家电 ODM/OEM 产品、家电电器电机及汽车电子助力转向系统(ElectronicPower Steering,简称 EPS)电机。公司依托自主开发的高效节能电机技术,积极开拓业务领域,目前已形成小家电产品线、家电电机产品线、EPS 电机产品线在内的多条产品线。其中,小家电产品线的吸尘器制造业务为当前公司主要收入来源。经过多年的技术与工艺积累,公司已在电机研发及制造、家电整机制造等方面建立了较明显的优势。

为巨头贴牌。公司业务主要是为国际小家电龙头企业提供 ODM/OEM 吸尘器等产品。报
告期内,公司第一大客户始终为创科实业(简称 TTI,证券代码0669.HK,恒生指数 50 只成分股之一)。公司自 2007 年开始与 TTI 合作,2012 年进入 TTI吸尘器的 ODM/OEM 供应商体系,目前是其主要的吸尘器供应商。2019-2020 年度,公司第二大客户为海伦特洛伊(简称 HOT,证券代码HELE.O),公司主要向其销售头发护理小家电。报告期内,公司对 TTI 的销售占比为 97.04%、90.98%、79.90%,对 HOT 的销售占比为 0.00%、6.54%、18.99%。而其终端产品在美国市场占比较大,都能够占美国市场10%以上,非常了不起。

重点关注EPS拓展情况。吸尘器、卷发产品、电机等,都没有什么想象空间,只有eps有前景。EPS 系统是直接依靠电机提供辅助扭矩的动力转向系统,与传统的液压助力转向系统(Hydraulic Power Steering,简称 HPS)相比具有能耗低、参数灵活、易于保养等特点,是新一代汽车制造的重要组成部分。经过前期的铺垫和持续的攻坚,公司现已掌握 EPS 电机系列产品的核心技术及工艺,并已经投资建设了两条由专用设备组成的专用生产线和全套检验设备。通过公司 EPS 电机产品的布局,公司有望引领相关领域的国产替代突破,并实现自身经营规模及行业地位的进一步提升。发行人报告期内用于 EPS 电机的厂房设备等硬件设施、研发费用、研发人报告期内公司不断加大对 EPS 项目的投入,用于该项目的土地、厂房、设备等硬件设施账面金额从 2017 年的 33.12 万元上升到 2020 年的 8,511.58万元,研发费用及研发人员也不断上升。目前 EPS 产品已研发成功,且与南京东华智能转向系统有限公司、杭州湘滨电子科技有限公司、芜湖世特瑞转向系统有限公司、浙江航驱汽车科技有限公司签署了项目定点函。也就是说,这个产品面临爆发的前夜,需要密切关注。

对手亮眼。小家电方面,主要有莱克电气股份有限公司、科沃斯机器人股份有限公司、苏州爱普电器有限公司、江苏美的春花电器股份有限公司。其中科沃斯是股市明星。EPS方面,国产 EPS 的代表厂商包括福州泰全工业有限公司、株洲易力达机电有限公司、阜新德尔汽车部件股份有限公司、安徽广博机电制造股份有限公司等。

业绩持续增长。19年营收12亿元,20年20.65亿元,增长惊人;扣非净利润1.5亿元增长到2.67,增长惊人。今年继续增长,预计前三季度实现营收21-22.5亿元,增长50-60%,扣非净利润1.9-2.1,0-11%的增长。

预计全年实现营收30亿元左右,扣非净利润3亿元左右,每股收益1.5左右。由于是贴牌,不可能给予科沃斯这样50倍的市盈率,大概可以给予25-30倍,则股价37-45合适。如果EPS拓展顺利,则估值另外计算,那就是新能源车的估值了。


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