东鹏饮料投资逻辑0830

2023年公司口径业绩指引

2023年，东鹏饮料继续锁定“全国全面发展，培育第二曲线”的战略发展目标，预计2023年营收增长不低于15%，利润增长不低于20%。

营收情况

根据公司公告，2018-2022 年营收及净利润 CAGR 达 29.34%和 60.74%，能量饮料业务收入占比 90％以上。2022 年公司实现营收 85.05 亿元，同比增长 21.9%，归母净利润14.41 亿元，同比增长 20.8%。

2023年上半年，公司实现营业收入54.60亿元 同比增加27.24%；实现归母净利润11.08亿元 同比增长46.84%。

盈利能力

2023年上半年，东鹏饮料的毛利率为43.1%，净利率为20.29%。

区域结构

从区域结构上看，广东省为核心销售区域，2022 年广东地区收入占比 39.5％。得益于公司的全国化战略，华东、华中及广西地区收入占比逐步提升，2022 年占比分别为 12.04%、12.41%和 10.54%。

成本端

公司 80%的成本为原材料成本，参考招股说明书，估算白砂糖、瓶胚、纸箱、香精、瓶盖分别占营业成本的 24-25%、16-20%、6-8%、6-7%、5-6%。

产品规格

2017 年下半年，公司推出 500ml 瓶装，并于 2018 年开始全国推广。截至 2022 年末，500ml 金瓶的销售收入达 74.26 亿元，收入占能量饮料的 91%，总收入的 87%。

相比竞品，优势在于

性价比针对货车司机等核心消费人群的需求，从单价上看，500ml 大金瓶的线下终端指导价（非线上）为 5 元/500ml，单价仅为红牛的 41.67%（参考超市售价，红牛线下指导价格为 6 元/250ml，线上略低）。

设计实用性强公司 500ml金瓶的防尘盖设计也十分方便长途驾驶的消费场景①是相对于罐装产品打开后只能尽快饮用 PET的包装更便于携带；②是防尘盖设计可以避免瓶口落灰 能量饮料饮用更干净卫生。

成本优势大金瓶单位成本更低，因此虽然在单价上低于 250ml 金瓶和金罐，但大金瓶毛利更高，毛利率高于 250ml 金瓶和金罐，充分体现产品竞争力。

销售策略“一元乐享”

经销渠道:采取精耕和大流通两大模式。

在广东、广西、华东、华中等核心市场采取精耕模式，公司配备销售业务人员与经销商、批发商、终端门店共同开发市场，维护消费者，提升铺市率和品牌影响力。

而在其他区域采取大流通模式，与具备较强自有销售团队及销售渠道的经销商合作，利用经销商自身能力及市场资源进行销售渠道的拓展与维护。

产品空间测算

东鹏特饮

行业空间东鹏特饮的快速增长主要是受益其推出的500ml装，主力消费者往往是重体力劳动者，主要聚焦在服务区，加油站，零售店，例如货车司机、建筑工人、流水线厂工、快递外卖员等等。

但问题是随着劳动市场趋近饱和，东鹏的客群消费水平和渗透率的空间还有多大？

2022年我国能量饮料的市场规模约500亿，预计中期（5年维度，到 2027年）我国能量饮料的市场规模接近650亿元，5年行业CAGR约为5.4%。

竞争格局

以销售额计算，高价格带以红牛基本垄断（整体市占率39%），中低价格带以东鹏为代表（市占率19%）

参考海外经验，假设在中期（5 年维度，到 2027 年）在悲观、中性、乐观情景下东鹏市占率达到 20%、22%、24%，经测算，中期（5 年维度，到 2027 年）东鹏饮料营业收入有望达130-156亿元。

以销售量计算，2023年上半年东鹏特饮在中国能量饮料市场中销售量占比由2022年末的36.70%提升至40.86%，排名保持第一。

第二增长曲线

东鹏饮料制定了以能量饮料为第一发展曲线，以咖啡饮料、电解质饮料为第二发展曲线，以茶饮料、常温油柑汁等产品为战术和孵化产品的发展战略。

今年上半年东鹏特饮作为核心产品，是公司最主要的收入来源，销售收入为51.35亿元，同比增长24.69%，销售收入占比由96.13%下降至94.13%；其他饮料收入3.20亿元，同比增长92.85%，销售收入占比由3.87%提升5.87%，第二增长曲线增速亮眼，业绩贡献显著提升。

其中主要看好补水啦作为运动饮料中宝矿力、外星人等电解质水的平替版，在200亿市场空间下，公司凭借良好的渠道能力和营销能力，预计未来三年市占率至少能达到3%，贡献6亿左右收入。非常保守的测算，从今年3月推出以来，补水啦的出货已经1个亿了，还要看具体的动销数据。

盈利预测

假设公司 2023-2025年东鹏特饮销量分别同比增长25%、20%、18%，吨价同比增长 0%、1%、1%，营业收入同比增长 25%、22%、19%。

其他饮料业务，这一板块主要取决于公司除了能量饮料以外产品的发展，例如东鹏大咖、加気、补水啦等单品。考虑到一方面这些单品的铺货面不大，且消费者教育尚未充分，因此体量较小，未来一方面可以借助东鹏特饮导入更多终端，低基数下铺货效应显著，另一方面伴随产品创新和营销活动，消费者认知上升，具备充足的增长潜力。因此，假设 2023-2025 年其他饮料销量分别同比增长 31%、35%、45%，吨价同比增长4%、3%、2%，营业收入同比增长 37%、39%、45%。

预测 2023-2025 年公司有望实现营业收入 106.6/133.1/157.3亿元，同比增长25%/23%/20% ，归母净利润17.6/31.5/26.3亿元，同比增长22.5%/22.0%/22.1%.

以 2023 年8月 30日股价对应 PE 分别为 44/36/29倍。采用可比公司估值法对公司进行估值，考虑到公司处于饮料赛道，且具备较好的成长性，因此选取1）A 股中同样具有大单品放量逻辑，未来 3 年维度预测净利润 CAGR 在 20%以上，具备较好成长性的百润股份；2）同样处于饮料行业的农夫山泉、怪物饮料作为参照。

给予公司 2024年30-35xPE，对应目标市值为770亿元，目标价192.5元.

风险提示

1、仅公开资料整理，不涉及投资建议及研究观点；2、因数据不完备导致计算结果与实际结果存在误差的风险