华鑫证券给予东鹏饮料买入评级

2022-03-02华鑫证券有限责任公司孙山山对东鹏饮料进行研究并发布了研究报告《稳中求进，继续推进全国化》，本报告对东鹏饮料给出买入评级，当前股价为170.05元。

　　东鹏饮料(605499)　　事件　　2022年02月27日晚间，公司发布2021年年报2021年营收69.78亿元，同增40.72%；归母净利润11.93亿元，同增46.90%；扣非10.84亿元，同增34.71%。　　投资要点　　四季度符合预期，市占率进一步提升　　根据年报，2021Q4营收14.18亿元，同增55%；归母净利润1.97亿元，同增82%；扣非1.19亿元，同增13%。2021年毛利率为44.37%（-2pct），若剔除因会计政策变更将运输费重分类至营业成本影响，实际毛利率为47.34%（+0.7pct），主要系以下几个原因1）500ml金瓶收入占比持续上升；2）大宗原材料聚酯切片采购价格因提前锁价而有所下降，均价同比2020年下降12.03%。2021年净利率为17.10%（+0.7pct），其中2021Q4净利率13.9%（+2.1pct），系上市后品牌宣传所需，若剔除上市专案推广费用，2021年实际销售费用率为18.19%，与去年同期基本持平。目前公司在能量饮料市场销量占比由去年同期27.00%上升至31.70%，成为我国销售量最高能量饮料；销售额市占率占比由去年同期20.20%上升至23.40%，市场排名第二。　　500ml特饮增长强劲，省外占比超过省内　　分产品来看，东鹏特饮2021年营收65.92亿元（+42.34%），占比94.66%（+0.83pct）；其中500ml瓶装特饮收入50.24亿，占比76.22%，同增62.84%；250ml瓶装特饮收入8.48亿，占比12.87%，同增3.31%；250ml利乐包特饮收入1.23亿，占比1.87%，同增46.34%。其他饮料3.72亿元（+22.19%），占比5.34%（-0.83pct）。2021年东鹏特饮销量150.83万吨（+43.75%），对应吨价为0.44万元/吨，吨价基本持平。　　分渠道来看，2021年经销营收61.72亿元（+40.4%），占比88.63%；直营（含全国直营、广东南区特通和餐饮渠道）营收6.56亿元（+43.29%），占比9.42%（+0.14pct）；线上1.07亿元（+88.42%），占比1.53%（+0.38pct）；其他0.29亿元（+15%）。　　分区域来看，2021年广东营收31.99亿元（+30%），占比46%（-4pct）；华东7.72亿元（+79%），占比11%（+2pct）；华中7.53亿元（+44%），占比11%；关系7.06亿元（+40%），占比10%；西南4.32亿元（+65%），占比6%；华北区域3.39亿元（+45%），占比5%。2021年末为2312家，净增加712家。全国活跃终端网点209万家。　　2022年坚持稳增长，坚持五大战略　　公司2022年度核心经营目标预计2022年公司营收同增不低于15.00%。　　公司坚持五大战略1）产业战略构建集团大供应链的管理组织，推进供应链产销协同模式，由供应端到业务端实现产销存一体化管理；公司将在增城基地、华南基地、安徽基地、重庆基地新增产品生产线，继续推进长沙基地和衢州基地的建设工作，稳步推进深圳基地和汕尾基地的选址、征地和土地招拍挂等相关事宜，为华南、华中、华东、西南区域市场的巩固和发展提供坚实的保障，减少长距离物流运输成本。　　2）市场战略加速全国化布局，加强终端网点开拓的同时对现有市场进行渠道细分，继续加强广东营销本部、全国营销本部、直营本部的智能冰柜投放力度（包括现代渠道/特通渠道和传统渠道等），持续开拓终端网点，强化产品曝光度。　　3）客户战略在巩固维护好现有自驾车主、货车司机等“开车一族”，外卖骑手、快递小哥等“蓝领/新蓝领人群”，医护白领、IT程序员等“白领消费者”的基础上，满足“运动人群”、“学生人群”、“娱乐人群”、“公务人群”、“加班人群”、“需要好状态人群”的场景需求，打造精准专案。　　4）产品战略聚焦饮料赛道，锁定“累了困了”的消费场景。2022年计划推出一款针对运动场景的清淡型能量饮料“东鹏运动特饮”、一款劲爽气泡经典原味的能量饮料“东鹏气泡特饮”、“250ml新金罐”及“335ml苗条罐，构建以东鹏特饮为核心的东鹏“能量+”产品矩阵。　　5）品牌战略持续进行大众品牌传播，深化公司产品的功能价值教育，使东鹏特饮成为“累困”状态的第一选择。　　盈利预测　　我们看好公司所处能量饮料赛道及全国化扩张路径下的新品放量。我们预计公司2022-2024年EPS为3.84/4.71/5.67元，当前股价对应PE分别为44/36/30倍，维持“推荐”投资评级。　　风险提示　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、线上拓展不及预期、新品放量不及预期、旺季销售不及预期、行业竞争加剧风险、募投建设进度不及预期等。

该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级21家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为213.18。证券之星估值分析工具显示，东鹏饮料（605499）好公司评级为4星，好价格评级为1星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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