东鹏饮料上市被红牛死死压制，经销商持股或有猫腻

红牛在饮料界是无敌般的存在，通过赞助各种极限运动、体育赛事，红牛已经成为全球当之无愧的功能型饮料龙头老大。“累了困了喝红牛”更是家喻户晓的广告语。

25年来，“红牛维生素功能饮料”在中国的累计销售额突破2000亿元。功能型饮料如此庞大的市场规模，怎么能被红牛这样一个外国品牌独占？

近年来，国内的东鹏、乐虎等跟红牛类似的饮料品牌强势崛起。“喝乐虎，激发正能量”、“年轻就要醒着拼，累了困了喝东鹏特饮”等广告词逐步在消费者心中占据一席之地。

A股迎来“能量饮料第一股”

最近，随着东鹏饮料的上市，A股迎来“能量饮料第一股”。

5月17日，东鹏饮料开启申购，发行价为46.27元/股，拟发行4001万股，募资总额18.51亿元，扣除发行费用后募资净额为17.32亿元。

就像爱美客上市之后不断上涨引发更多资金关注，最后医美板块全面爆发一样，随着东鹏饮料上市在即，A股也迎来了“东鹏特饮”概念股，这里面有做牛磺酸的永安药业、咖啡因的新诺威、包装的新美星和奥瑞金。

在招股书中，东鹏饮料披露了之前三年的经营收据。2018-2020年，公司营收分别为30.37亿元、42.09亿元、49.59亿元；净利润分别为2.16亿元、5.71亿元、8.12亿元。

2021年第一季度，东鹏饮料收入17.11亿元，净利润3.42亿元。

营收和净利润都持续增长，其中净利润增速明显高于营收增速，东鹏饮料起来质地还不错。

鉴于46元左右的发行价，目前市场普遍认为东鹏饮料上市后股价将站上100元以上大关，因此股市也出现了东鹏饮料概念股。虽然这只是一个很小的题材，但毕竟反映了市场对东鹏饮料还是有所重视的。

产品结构单一，行业竞争惨烈

上市之后，东鹏饮料很大概率会成为食品饮料板块中的明星股。但东鹏饮料本身的情况，还是有不少隐忧的。

首先是产品结构单一问题。

东鹏饮料主要产品有东鹏特饮、陈皮特饮、柑柠檬茶、包装饮用水等。其中东鹏特饮这款对标红牛的产品是公司绝对主导品，在2018-2020年营收分别为28.85亿元、40亿元、46.5亿元，占公司总收入90%以上。

单一产品比重过大，一方面可以说公司的聚焦程度高，但另一方面也充满了风险。一旦单一产品出现食品安全问题，消费者偏好发生变化，行业监管发生不利变化，对公司就是生死存亡的大事。

东鹏特饮这种能量饮料，打出的广告词是抗疲劳增加活力等，但产品确实有风险。

研究表明，能量饮料中含有咖啡因、糖、牛磺酸等物质，短时间内饮用过多会产生高血压风险。

为了避免产品单一风险，公司最近几年不断推出其他品类饮料，包括茶类、饮用水类、乳味类，但贡献度依然极低，可以忽略不计。

其次是产品竞争惨烈。

功能型饮料中，红牛无论是单价、销售额、还是利润率，都是当之无愧的绝对老大。

2020年，红牛在中国的销售额为228.15亿元。单价上，一瓶250毫升的红牛售价在6元以上，一般卖6.5元。

而东鹏特饮在功能型饮料上虽然排在第二位，但跟红牛差距巨大。

2020年，东鹏特饮销售额是46.5亿元，约为红牛的20%。单价上，在某电商平台，一盒同样重量的东鹏特饮价格仅为1.5元/盒，远低于红牛。

前有老大红牛的死死压制，后有乐虎等品牌的虎视眈眈，坐在老二位子上的东鹏饮料，想要冲出重围并不容易。

作为饮料产品，最核心的护城河必然是产品配方，但东鹏饮料的招股书显示，公司的49项授权专利中，绝大部分是外观设计、工业生产等无关紧要的专利，与配方有关的专利极少。

作为快消品，东鹏特饮是典型的低研发、高营销。最近三年，东鹏特饮每年研发费用仅为2000万元，但销售费用却高得出奇，其中2019年销售费用高达9.8亿。

特别值得吐槽的一是，花了这么多钱打广告，东鹏特饮居然一创意没有，直接抄袭红牛。

红牛的广告词是“累了困了喝红牛”，东鹏特饮照抄照搬为“累了困了喝东鹏特饮”。

存货上升，负债率上升

作为潜在的明星股，东鹏饮料的财务状况如何呢？

前说过，公司营收和净利润都是高增长的，但这只是表象。毕竟新上市的公司要把最光鲜亮丽的一面展示给市场。

公司基本面的情况到底如何，还需深入分析。

从公开资料来，东鹏饮料在2017-2019年，产量分别为50多万吨、60多万吨、100多万吨出头，产能利用率不到70%。

剩余产能庞大，东鹏饮料还要把上市募资来的一半多资金建设生产基地，这是为了上市而上市吗？

产能剩余严重，对应的一个词就是存货越积越多。2018-2020年，东鹏饮料的存货金额为1.20亿元、2.14亿元、2.73亿元。

库存越来越多，又对应着资产负债表的恶化。

2018-2020年，东鹏饮料资产负债率分别为48.43%、51.05%、56.13%。

其中长期借款由2018年末的刚过10亿元，增长到了2020年末的24.48亿元。

一定要警惕存货上升、借款飙升的财务数据，它可能会长期拖累东鹏特饮的股价。

经销商持股，是否有利益输送？

在电商直营销售日新月异的当下，东鹏饮料的销售模式还是主要依靠经销商。2018年-2020年，经销商收入的占比分别为97.57%、97.30%、97.38%。

东鹏饮料不仅严重依赖经销商，而且公司还有大量的经销商持股。

创始人林木勤持有东鹏饮料55.27%的股份之外，天津君正投资管理合伙企业（有限合伙）持有东鹏饮料10%的股份；深圳市鲲鹏投资发展合伙企业（有限合伙）持有东鹏饮料7.15%的股份。

猜猜深圳鲲鹏投资的实际控制人是谁？答案是林木勤儿子林煜鹏。林煜鹏持有鲲鹏投资54.05%。

此外，东鹏饮料的经销商东莞金愉食品及其关联方实控人林景照，持有鲲鹏投资4.5%股份；经销商深圳市安尔雅供应链管理有限公司及其关联方实控人郑细强，持有鲲鹏投资1.8%股份。

东鹏饮料的几大经销商跟自身有着剪不断的股权关系，这很容易产生利益输送，做假账的事情。

如果东鹏饮料想粉饰财务报表了，直接把大批货物“卖给”经销商，很快就能做出漂亮的销售额。

经销商持股的模式下，到底有没有什么“猫腻”，公司内部人士心里最清楚。