MLCC镍粉底部龙头，受益光伏HJT，大圆柱电池

主要观点

作为MLCC用镍粉的龙头厂商，博迁新材积极布局银包铜粉和纳米硅粉等新能源材料，随着传统业务触底反弹和新业务迅速发展，“一体两翼”战略雏形初现。

镍粉MLCC高端镍粉技术壁垒高，公司PVD镍粉技术领先

下游市场边际改善在经历了数年的需求疲软之后，MLCC供应商出货量边际回暖，国内外龙头厂商投资扩产，市场逐步走出低谷，有望带动上游镍粉产品市场的回暖。随着下游消费电子市场的回暖以及车规级镍粉市场的打开，公司镍粉业务有望迎来修复。

MLCC产品迭代，公司技术优势愈发明显MLCC不断在向薄层化、小型化、大容量化和低成本方向发展。公司拥有核心工艺常压下等离子体加热气相冷凝法制备技术，该工艺所需的生产设备均为公司自行设计并组装，公司量产的80nm镍粉粒径已达到全球顶尖水准，并成功应用到三星电机的MLCC生产过程中。目前公司已获得专利163项，是我国《电容器电极镍粉》的唯一起草和制定单位。

银包铜粉HJT放量在即，银包铜粉成降本关键

光伏厂商增产N型电池随着P型电池的量产转化效率已接近理论极限，为了能继续提升转化效率，光伏厂商纷纷布局N型电池。

HJT电池降本需求银浆占HJT电池非硅成本比重较大，银包铜粉取代银粉成HJT电池降本主要手段。2023年上半年，公司银包铜粉累计出货量已达3吨以上，未来三年有望跟随HJT产能释放迎来新增长。

纳米硅粉乘大圆柱东风，纳米硅需求预计快速增长

大圆柱电池推动硅基负极发展2020年特斯拉首次发布4680大圆柱电池，硅负极、无极耳是技术方向。硅基负极具备高能量密度优势，可有效提升动力电池能量密度，是未来锂电负极迭代的方向。

公司纳米硅产线落地公司是国内使用PVD技术量产电子专用高端金属粉体材料的企业，在金属粉体领域的技术积淀深厚。目前公司纳米硅粉已处在中试阶段，预计2023年底完成项目建设并进行试生产。

投资建议:

1、镍粉镍粉业务为公司利润主要来源，在销量方面，随着 MLCC 市场逐渐回暖， 我们假设 23 年销量小幅回升，24 年、25 年销量恢复至 2021 年水平，23/24/25 年销量 预计为 1000/1400/1680 吨。预计公司镍粉 23/24/25 营收为 4/7/9.23 亿元，受上游镍价 波动影响，公司库存高价镍粉或将影响产品毛利水平，我们假设 23 年镍粉毛利率为 30%， 24 年恢复至 40%，25 年恢复至 45%。

2、银粉、铜粉银粉和铜粉为公司稳定现金流业务，受下游行业回暖，我们假设银 粉、铜粉维持稳定增长。预计银粉 23/24/25 营收为 0.36/0.39/0.43 亿元，毛利率稳定 在 4%；铜粉 23/24/25 年营收为 0.23/0.30/0.39 亿元，毛利率为 30%。

3、银包铜粉银包铜粉为公司战略新项目，目前公司已建成 1 条 30 吨银包铜粉产 线，同时有两条产线处于设备调试优化阶段，三条产线共可生产 90-100 吨银包铜粉产品， 我们预计公司 23/24/25 年银包铜粉销量为 30/60/100 吨，预计营收分别为 0.9/1.8/3 亿 元。

4、纳米硅粉目前公司纳米硅粉处在中试阶段，仅有少量出货，随着项目建设并逐 步试生产，我们预计公司 23/24/25 年纳米硅粉营收为 0.05/0.25/0.5 亿元。 预计公司 23/24/25 年营业收入分别为 6.39/10.77/14.80 亿元，归母净利分别 0.30/1.54/2.48 亿元，对应 PE 为 256x/50x/31x，首次覆盖给予“增持”评级。

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《博迁新材(605376)MLCC 镍粉周期底部，新产品打开成长空间-华安证券-20231128【25页】》
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