中泰证券给予拱东医疗买入评级

2022-04-19中泰证券股份有限公司谢木青对拱东医疗进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，IVD耗材带动常规业务高增长》，本报告对拱东医疗给出买入评级，当前股价为127.57元。

　　拱东医疗(605369)　　事件2022年4月17日，公司发布2021年报以及2022年一季报，2021年公司实现营业收入11.94亿元，同比增长43.95%；归母净利润3.11亿元，同比增长37.68%；扣非归母净利润2.96亿元，同比增长37.68%。2022年一季度实现营业收入3.48亿元，同比增长32.71%，归母净利润9505万元，同比增长19.77%，扣非归母净利润9263万元，同比增长32.84%。　　IVD耗材龙头在疫情扰动下保持快速增长。2021年国内疫情形势紧张，外贸货运拥堵致，产品出海受到阻碍，伴随国内医院诊疗秩序恢复，公司内销业务实现高增长（+85.30%）带动整体业绩提升；22Q1国内疫情反复扰动，公司仍然保持强劲增速，主要得益于OEM/ODM业务的快速恢复以及IVD耗材产品的高速增长，同时疫情相关的病毒采样管、移液滴管等产品也有亮眼表现；去年同期非流动资产处置损益造成的基数影响了一季度归母增速。　　运费、原材料、人工等综合因素造成利润率调整，常态化经营后有望维持稳定。2021年销售费用率4.80%，同比下降1.39pp，主要系会计政策调整运输成本移出费用所致，管理费用率5.29%，同比提升0.13pp，主要系股权激励费摊销所致，财务费用率-0.86%，同比下降2.2pp，研发费用率4.88%，同比提升0.42pp。利润率方面，2021年汇率变动、运费上涨、原材料涨价、委外订单增加等多方面因素叠加导致公司利润率有所调整，2021年公司毛利率为44.36%，同比下降5.17pp；净利率26.04%，同比下降1.19pp。　　定制化IVD耗材实现近170%增长，带动常规业务（+57%）高速发展。1、常规业务方面，21年公司常规产品实现收入10.83亿元，同比增长57.63%，主要得益于以下几个方面（1）公司定制化IVD耗材业务的高速放量。公司在体外诊断定制耗材行业经过多年布局，前期开发的项目陆续量产，储备的订单进入收入转化阶段。2021年公司定制化IVD耗材业务实现收入约3.82亿元，同比增长169.15%，占全部收入总额大约32%；22Q1以来国内诊疗活动持续复苏，IVD耗材有望继延续高增长态势。（2）国内医疗端产品的恢复性增长。2021年国内整体新冠疫情防控得以缓和，就诊秩序日益恢复，公司医疗端耗材实现快速增长，其中真空采血管系列产品收入2.26亿元，同比增长25.17%。2、新冠业务方面，2021年公司新冠耗材实现收入约1.05亿元，同比下降20.59%。主要系海外疫情缓解后防护面罩等防疫产品需求自然回落所致。近期国内疫情持续反复，华北、华东多地出现散发疫情，结合22Q1疫情防控情况，我们认为病毒采样管等新冠相关耗材仍有可观需求，预计将为公司贡献稳定的现金流。　　研发投入增速超50%，多赛道布局为中长期发展提供充足动力。公司持续加大研发投入，积极开展多维度布局，2021年公司研发投入5,829.06万元，同比增长57.62%，凭借行业领先的开发设计能力前瞻性布局了眼科医疗用晶体溶液高精度采样装置、胎儿遗传疾病产前筛查诊断用血浆无创游DNA采集保存管等多项创新性定制化产品，目前均已进入项目验收阶段，未来有望复制IVD耗材业务模式实现高速发展。此外，公司前期开发的无热源细胞培养系列产品已经正式上线销售，实现了实验室耗材领域的完整布局，未来有望实现贡献可观业绩。　　盈利预测与投资建议根据年报及一季报数据，我们调整盈利预测，预计公司IVD和药包材业务有望持续快速增长，2022-2024年公司收入14.97、18.67、24.35亿元（调整前22-23年14.37、18.77亿元），同比增长25%、25%、30%；归母净利润4.01、5.20、6.73亿元（调整前22-23年4.06、5.08亿元），同比增长29%、30%、30%；对应EPS为3.56、4.62、5.98元。考虑到公司是国内稀缺的定制IVD行业龙头，未来三年有望持续快速增长，维持买入评级。　　风险提示事件新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，销售增长测算不及预期风险，研究报告使用的公开资料可能存在息滞后或更新不及时的风险等。

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为177.91。证券之星估值分析工具显示，拱东医疗（605369）好公司评级为4星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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