蓝天燃气成本回落+顺价推进，促空间提估值

稳定盈利机制保障投资回报确定性，促1.8倍气量空间释放。

价差:顺价落地&气源成本压力缓解，价差修复。2023年气源端(2023售气平均经营利润 0.16 元/方，同比+0.11元/方)、城燃端(2023 价差同比+0.02-0.04 元/方至 0.50-0.52 元/方)盈利能力均有修复迹象，天然气产业链各环节盈利理顺;2022~2024年4月，全国共有138个(占比 48%)地级及以上城市进行了居民用气的顺价，提价幅度为 0.21 元/方。

2024年预计气源成本压力缓解，毛差顺利恢复。参考ROA7%的标准，合理价差为 0.6 元/方+，价差存 20%提升空间，对比国外案例，顺价政策在美国获得良好实践，通过将 ROE控制在一定范围实现价差稳定。顺价对龙头城燃利润弹性为20~30%。气量:回报稳定回升促企业成长，同时气价回落有望催生需求。海外气价回落成本压力缓解+经济复苏，2023 我国天然气表观消费量 3900 亿方，同增7.2%(+9.9pct)。2024年1~4月气油比(JKM与布伦特的单位热值价格比)均值0.67，较21-23 均值 1.29 回落 48%，气价回落有望催生需求长期增长;预计天然气一次能源占比由2023年8.6%逐步提升至2030年的15%，需求复增9.0%。

驱动现金流价值重估，估值存提升空间。

2021-2023年燃气板块自由现金流占归母净利润55.8%、板块分红率 42.6%，在稳健发展的基础上分红率尚有 13.2pct提升空间，随顺价推进现金流进一步好转。对标长江电力，燃气龙头 PB-ROE 比值偏低，估值存提升空间;龙头城燃普遍未达政策规定的 7%收益率，配气费存在提升空间，ROA存翻倍空间。美国天然气已进入低速发展时期，2013-2023年消费量复增2.2%，行业内公司十年平均估值22X;对标海外，国内燃气板块估值存提升空间。

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