立达(605365)LED照明ODM龙头 物联网业务助力二次成长

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投资亮点

      首次覆盖立达（605365）给予跑赢行业评级，目标价22.86 元，对应2022/23e 19.8x/18.0x PE。公司是LED 照明ODM 龙头，2015 年起大力发展IoT业务，我们认为有望打造第二成长曲线。推荐理由如下

      LED 照明ODM 龙头1）2014 年起公司LED 照明产品出口额连续排名第一。公司主要与国际头部客户合作，包括照明品牌企业库珀照明、欧司朗/朗德万斯、昕诺飞（原飞利浦照明）、通用电气，渠道企业家得宝、宜家。2）2021 年公司照明产品及配件收入同比+18%至46.6 亿元，收入占比72%。2022 年虽然欧美需求不佳，但我们预计公司照明业务有望增长至54.5 亿元，市场份额继续提升。针对美国进口政策的不确定性，2021 年公司启动在泰国北柳府建设生产基地。

      重点投入IoT，布局领先1）相比其他照明企业，公司更加注重IoT 业务，2021 年研发费用率6.6%，明显更高。公司IoT 硬件产品包括照明类、控制类、传感类、监控类等，并构建面向智能家居的Arnoo 和面向智慧校园的LEXIKOS 两大云平台。2）IoT 业务2017-2021 年收入CAGR达58%，收入占比由5%提升至23%。目前最大客户为亚马逊（含Ring）。

      3）公司在IoT 硬件产品方面具有研发、设计、生产优势，可更好地服务欧美龙头客户需求，我们认为有望成为公司第二成长曲线。

      先进制造优势明显，份额提升趋势强1）全球照明、IoT 设备市场规模大。根据TrendForce 数据，2021 年全球LED 照明市场规模646 亿美元（LED 渗透率约70%），其预计2026 年有望增长至784 亿美元。2021年中国领先的照明供应商收入尚未超过100 亿元，市场集中度偏低。2）LED 照明时代，对供应商生产制造能力要求提升，中国供应链全球竞争力提升。智能照明与IoT 时代，对供应商研发能力要求提升，公司竞争优势扩大。1-3Q22 公司是国内照明龙头中营收增长最快的企业。

      我们与市场的最大不同？市场认为立达是照明企业，历史上照明企业成长性差。我们认为全球照明市场规模大，立达有望继续提升市场份额；其次立达IoT 设备正在成为第二成长曲线，公司的成长性较好。

      潜在催化剂盈利能力修复超预期；IoT 业务表现超预期。

      盈利预测与估值

      我们预计公司2022-23 年EPS 分别为1.16、1.27 元。当前股价对应2022/23e15.1x/13.8x P/E。首次覆盖给予“跑赢行业”评级，目标价22.86 元，对应2022/23e 19.8x/18.0x P/E，涨幅空间31%。

      风险

      汇率波动；海外经营风险；原材料价格波动；物联网业务发展不及预期。

来源[中国国际金融股份有限公司 何伟]   日期2022-12-09