民以食为天系列八十七，南侨食品——值30亿市值的公司卖150亿，实在找不到任何下手的理由！

营业收入

扣非净利润

上市之前利润年年增长

市值

投资者收益

毛利率＆净利率

稳定的毛利率和净利率。

分红＆融资

分红1次，1.1亿，总共募集11.47亿，首发一次10.8亿，增发一次0.7亿。

刚上市就增发，反正挺别扭，就是你早干嘛去了，你上市的时候多募集1个亿不行吗？

5月上市，同年12月增发，但是看了看资本运作，也没有用足这个IPO的10.8亿。

项目投资

二师弟加了加这些数字，只有9.6亿，手里还有2亿的募资款，目前还没有用。

公司主营 上周五的力高是淡奶油细分龙头，今天这个是烘焙油的细分龙头。

主营油脂+进口品+淡奶油

业务分布华东华南和华中占比70%，其他市场占比30%。出口几乎为零。

公司是上海的，已经深耕这么久了，华东的业绩也就5亿，所以我们可以理解为这个数就是天花板了，所以再想扩大在华东的份额就不是容易了。

而且最近三年华东的业绩确实也是在逐年下滑的。

所以这家公司下一步，要么把华东、西南、东北、和西北做出业绩，要么就是靠外销提高营收。

想起来一个事，就是说两个推销员去一个无人穿鞋的岛卖鞋，一个看到当地人都不穿鞋，认为根本卖不出去，最终他一双没卖出；另外一个人看到当地人都不穿鞋，认为是个商机，最终把鞋全卖光了。

这个故事我觉得很经典，其实投资的奥秘也就在这里面的，处女地才能有营收，已经形成市场规模了，那企业只能说是活着了，就谈不上发展了。

南侨食品在上海成立20年了，华东的营收做到5个亿！

我们用常识想一想，桃李面包的发家一定是先垄断东北再外延，茅台一定是垄断茅台镇再外延，所以南侨用了 20年，做了5亿，说明也就是这个量了，能保住就不错！

公司的客户全是B端，这个行业赚的是辛苦钱啊。

看看公司的具体产品，一家成立20年的中游公司。

看看财务方面

应收最简单的理解就是赊销，东西给别人先卖，人家卖完了再给你结算，但是这里隐含的风险就是违约，但是金额可控，利润完全可以覆盖，所以不到2个亿的应收，问题不大。

应付和预收

这个应付逐年增加，上游的东西可以拿来先用，而且一年比一年额度高，这是好现象。

预收2020年没有了，但从趋势来看，也是逐年增加的，对上游和下游有一定资金占用能力。

他的生意模式和桃李面包完全不同，桃李食品人家是做批发+保质期短的面包，所以必须在全国布置生产基地，这样来变相的延长生产日期，所以资产投入很重。

但是这个南侨食品和立高食品，就不用这么麻烦，一个生产基地全国配送就好了。所以你可以看到他在到处不是生产基地，而是客户服务中心。

南侨食品全国客户服务中心

生产中心只有5个，但是全国有22个，所谓的客户服务中心，这个完全可以做到较低成本，车库+咖啡+一个电话+一个电脑，说白了，在家办公都可以。

所以这方面南侨的生意模式比桃李面包的生意模式省钱的多。

再看看桃李的

不比不知道，一比吓一跳吧？

固定资产+在建工程对比一下，左桃李，右南侨

来看看南侨的数据

要是回到上市之前的收益能力，起码可以值个3倍PB，但是目前的净资产收益能力只有15%，还是预期，所以也就值个2倍PB左右。

最差的PB也有4倍

即使回到上市之前的收益能力，也就值3倍的PB，但是放在资本市场中购买还需要多支付1倍PB的溢价，太贵了，一直没便宜过。

所以现在的价格，不止包含了业 绩的释放，还包含了，超额收益，完全没有投资的价值。

估值

完全就是投票机了，即使现在45倍估值，保持半年之久了，但是45倍的估值意味着 45%的增长率，这个增长率完全看不到，所以现在看似便宜，但实际上却是价格陷阱。

一家利润没有增长的企业，哪怕是维稳，虽然这个数据在实体经营中已经很不容易了，但是在资本市场中也就值10倍！

3亿利润，10倍的估值。

南侨食品的价值底线是30亿！

现在140亿的市值，实在是没有任何下手的理由。