浙商证券给予巴比食品买入评级

浙商证券股份有限公司张潇倩,杨骥近期对巴比食品进行研究并发布了研究报告《巴比食品23Q1业绩点评报告门店稳步拓张，团餐有望实现高增长》，本报告对巴比食品给出买入评级，当前股价为25.51元。

　　巴比食品(605338)　　投资要点　　事件2023Q1公司实现营业收入3.20亿元（+3.24%）；实现归母净利润0.41亿元（同比+2724.36%）；实现扣非净利润0.2亿元（同比-48.06%)。　　23Q1扣非净利润表现略低于预期，门店拓展速度超预期　　2023Q1公司收入同比增长3.24%，主因春节期间门店歇业时间长导致单店收入下降+3月团餐表现略弱（华东）+华中并表拖累单店平均收入等；②扣非净利润增速同比下降48.06%，主因成本（人员成本+原物料成本端等）/营销费用（公司补贴加盟店开店费用等）/管理费用（南京产能效率低造成管理费用提升）/南京工厂折旧费（工厂刚落地尚处于处于产能爬坡期）/股份支付费用等同比增长。具体业务情况看:　　①分渠道看团餐高基数上稳增长，加盟店净增数量超预期。23Q1公司特许加盟店/直营门店/团餐收入为2.38/0.07/0.69亿元，分别同比变动+2.53%/-7.33%/+6.90%，占比分别同比变动-0.51%/-0.24%/0.74%至74.59%/2.09%/21.57%。团餐业务看22年3月开始承接保供订单导致基数较高，23Q1团餐仍实现稳定增长；加盟业务看23Q1公司净增加盟商130家至4603家（包括并表武汉区域门店），量/价分别变动+10.20%/-6.96%，单店收入下降主因公司同比新增并表的700+华中区域门店单店收入较华东低，从而拖累总门店平均收入水平。　　②分区域看华南/华北区域收入提升明显。23Q1华东/华南/华中/华北/其他地区收入分别为2.70/0.21/0.17/0.10/0.01亿，其中占收入比达84.48%的华东区域收入同比变动-4.59%（或主因23Q1华东区域闭店率较其他区域高），华南/华北收入分别同比变动+19.31%/+30.94%。　　成本/折旧/激励费用使得盈利端短期承压，后续向上趋势确定　　2023Q1毛利率/净利率分别同比变动-3.15/+12.13个百分点至24.20%/12.51%，销售费用率/管理费用率分别同比变动+2.90/+2.66个百分点至7.28%/10.50%，盈利端短期承压或因成本/折旧/激励费用等所致。现金流方面，23Q1公司经营性现金流为-0.11亿元（去年同期为-0.19亿元，主要系销售收入增加，收到的现金增加）。　　展望23年看好团餐业务增速弹性，门店有望实现超预期扩张　　①门店数量或超预期。外延（潜在全国性收购）+内生（南京工厂已于9月落地释放产能背景下，品牌力较强的华东地区亦将加速展店）=预计23年新增门店数量将创新高。　　②门店质量超预期。外卖业务扩张加速+门店升级、品类拓展、常规提价等举措将延续+提价红利释放=门店收入持续环比改善。　　③重点发力的团餐表现或超预期。①南京工厂加速落地利好华东地区团餐业务规模扩张，同时华北地区将继续加速发展团餐业务；②公司加大对大客户部人员的配置。　　④毛利率或将持续提升。预计公司将通过锁定全年猪肉价格以保证成本稳定。　　盈利预测及估值　　我们认为2022H2南京工厂落地后带来的华东地区门店扩张可期，同时华南及华中地区拓展有望实现明显加速，在单店收入保持稳定向上、猪价已提前锁定以减轻成本压力背景下，巴比食品业绩有望实现加速提升，而潜在并购&必要时的提价举措为未来催化剂。综上，预计公司2023-2025年公司收入增速分别为25.21%、22.05%、21.92%；归母净利润增速分别为12.90%、25.31%、24.57%；EPS为1.01、1.27、1.58元/股；PE分别为26、21、17倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值极具性价比，维持买入评级。　　风险提示国内疫情二次爆发；食品安全问题；加盟管理风险；对外投资失败风险；原料价格波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券任浪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.28%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.79亿，根据现价换算的预测PE为23.79。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级14家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为36.5。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，巴比食品（605338）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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