巴比食品(605338.)疫情扰动下团餐发力 期待未来开店步伐加速

[国金证券股份有限公司 苏晨]   日期2022-10-28

事件

      公司2022 年前三季度实现营收11.0 亿元/+13.1%，归母净利1.3 亿元/-40.7%，扣非归母净利1.4 亿元/+36.3%。其中3Q22 实现营收4.2 亿元/+9.8%；归母净利0.2 亿元/+9.0%；扣非归母净利0.5 亿元/+3.2%。

      点评

      业绩符合预期，门店开拓提速，疫情扰动下团餐渠道发力。1）分产品看

      3Q22 食品类收入/包装及辅料营收/服务费收入分别为3.8/0.3/0.1 亿元，同比+9.9%/+8.9%/+6.8%。食品类收入中面点类/馅料类/外购食品类分别同比+31.3%/+4.0%/-9.0%，面点类高增或因团餐渠道持续发力。2）分渠道看

      特许加盟营收3.3 亿/+7.0%，线下门店经营仍受疫情反复影响。截至3Q22公司加盟门店数为4359 家，Q3 华东/华南/华北/华中分别净增32/30/17/29家（共计108 家），门店扩张环比提速（Q2 净开74 家）。直营门店营收0.07 亿/+3.1%。团餐业务营收0.7 亿/+24.4%，营收占比达16.3%。

      费用压力提升，盈利能力略有下滑。3Q22 公司毛利率26.4%/+1.9pct，成本稳定主因公司年初即锁定全年猪肉价格，同时产品结构有所优化（高毛利率面点类产品占比提升）。3Q22 公司销售费用率5.8%/+0.8pct，管理费用率7.0%/+0.3pct，费用压力提升主要系人员薪酬及新建工厂折旧增加，未来费用压力有望在门店及团餐逐步放量下有所缓解。综合来看，3Q22 扣非归母净利率10.8%/-0.7pct，盈利能力略有下降。

      南京工厂落地或加速公司华东市占率提升，期待未来开店步伐提速。9 月15日南京工厂一期正式启动，利好公司覆盖区域进一步延伸，预计达产后将增加公司营收5.8 亿元，同时巴比武汉智能制造中心（一期）于10 月26 日正式启动，未来有望缓解华中巴比供应链紧张现状，提升华中门店整体运营效益，公司外卖收入，结合品类扩张及门店升级，业绩有望环比持续改善。

      投资建议

      预计公司22-24 年归母净利润分别为2.1/2.8/3.5 亿元， 同比-32.1%/+33.5%/+22.8%，PE 分别为31.4/23.5/19.2X，维持“买入”评级。

      风险提示

      疫情反复，开店速度不及预期，原材料价格波动，加盟商管理风险。