开源证券给予李子园增持评级

开源证券股份有限公司张宇光,叶松霖近期对李子园进行研究并发布了研究报告《公司息更新报告品牌持续焕新，新渠道发力可期》，本报告对李子园给出增持评级，当前股价为13.57元。

　　李子园(605337)　　行业弱复苏，静待新渠道开拓，维持“增持”评级　　李子园2023年营收14.12亿元，同比增0.6%；归母净利2.37亿元，同比增7.2%。公司2023Q4营收3.43亿元，同比增0.2%；归母净利0.48亿元，同比降27.32%。由于行业需求弱复苏、公司新品投放、新渠道开拓需进行费用投入，我们略下调2024-2025年盈利预测，预计2024-2025年归母净利为2.80、3.31（前值为3.71、4.55）亿元，并新增2026年归母净利3.81亿元，EPS为0.71、0.84、0.97元，当前股价对应PE为19.8、16.8、14.5倍。李子园在现有重点区域有品牌、渠道、规模优势，自华东向全国市场稳步拓张，维持“增持”评级。　　2023Q4需求弱复苏、零食渠道扰动，营收增速放缓　　（1）分产品来看含乳饮料2023Q4营收同比增0.37%，2023Q4含乳饮料需求仍处于弱复苏阶段；（2）分区域来看2023Q4大本营华东同比降0.76%，主因华东区域受零食渠道等新兴渠道分流扰动。外围市场表现各异，华中、西南、华北、华南同比分别增4.87%、7.54%、3.72%、26.53%，表现较好；东北、西北、电商分别降36.14%、14.47%、2.31%。2023年公司经销商增35家至2585家，其中大本营华东增38家至903家。展望2024年，公司深耕餐饮和早餐渠道，并在新市场进行新客户招商，构建立体化营销渠道；此外，公司品牌焕新，深化年轻化运营，预计效果逐渐显现，全年营收有望实现增长。　　净利率下降主因销售费率提升　　2023Q4公司净利率同比下降5.3pct至13.97%，毛利率同比下降1.31pct至34.18%。毛利率下降主因货折影响。2023Q4公司销售费用率同比增4.18pct，主因公司进行品牌焕新后，开始加大费用投放。展望2024年，公司品牌焕新、新规格产品推出、新渠道开拓下预计销售费用投放仍会略有增长，但整体费率仍会较为稳定。公司深耕基地市场，自华东向外开拓新市场，股权激励提升团队积极性，发展潜力仍较大。　　风险提示产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原材料价格波动风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券赵婕研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.14%，其预测2024年度归属净利润为盈利2.84亿，根据现价换算的预测PE为18.85。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为15.78。

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