【浙商食饮||杨骥】李子园更新&推荐调整

【浙商食饮||杨骥】李子园更新&推荐调整部分产品出厂价提6-9%，有望保障全年收入目标实现（20220531）

【事件】今日公司宣布，原辅料成本上行压力下，公司自2002年7月1日起上调部分李子园甜牛奶乳饮料及风味乳饮料系列产品出厂价，提价幅度为6-9%不等。我们认为提价为李子园短期重要催化剂！看好阶段性弹性表现！

[礼物]【成本端来看】
[玫瑰]公司成本端构成拆分奶粉及生牛乳（预计占总成本比35%+）>高密度聚乙烯（预计占总成本比15%+）>制造费用（预计占总成本比10%+）>纸箱（预计占总成本比5%+），白砂糖（预计占总成本比5%+）。
[玫瑰]22Q1盈利端下降主因原料及能源成本价格上行，预计分别影响了4-5/1-2个百分点的毛利率（现价奶粉价格预计较去年同期增长15%+，但公司已于去年底实现锁价，因此预计同比增长10%左右）。
[玫瑰]Q2成本端仍略有些压力①公司去年大包粉锁价成本较去年高接近10个点；②由于受疫情影响，物流及终端动销表现略不及预期或造成销量下行，从而提升了单位成本；③成本中的白砂糖等大宗产品价格仍呈上行趋势；④公司制造费用中包含折旧费、能源费和机物料消耗等，考虑到2021年公司落地两个产能项目，当前处于爬坡阶段，短期内将有额外费用成本。虽然近期大包粉价格有所回落，但整体成本压力仍存。

[礼物]【收入利润端来看】
[玫瑰]提价能力来看公司管理层凭借二十余年行业经验，在成本上行/行业普遍提价时点均曾对大单品实行过提价，比如2017年公司调整曾产品出厂价格及终端市场指导价，2018为提升返利补贴的使用效率，2020年1月公司继续提高了含乳饮料的出厂价，均表现顺利，且当年单价均实现4-6%的增长，从而保证收入保持双位数稳健增长。
[玫瑰]本次提价对业绩的贡献过去今年公司均通过提价等方式对冲成本，从而保证业绩保持稳定；我们认为本次提价有望保障公司实现收入20%+的全年目标，短期催化剂显现！

[礼物]【逻辑不改】规模效应下单位成本下降（自有产能提升+委外占比下降+产能利用率提升）+吨价提升（【提价】、高价新品推出）+费用率控制稳定=毛利率提升。

[玫瑰]盈利预测预计公司2022年公司收入增速为25.7%；归母净利润增速为26.3%；对应PE为17X，持推荐评级。
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联系人杨骥/张潇倩，欢迎交流~