民生证券给予李子园买入评级

2022-03-07民生证券股份有限公司王言海,孙冉对李子园进行研究并发布了研究报告《李子园2021年业绩快报点评全国化元年 特通扩类与流通下沉并举助营收增长》，本报告对李子园给出买入评级，当前股价为34.43元。

　　李子园(605337)　　公司于2022年3月4日公告2021年业绩快报。2021年度公司实现营业收入14.7亿元，同比增长35.14%；归母净利润2.62亿元，同比增长22.31%；扣非后归母净利润2.44亿元，同比增长22.82%，上市首年业绩亮眼。据此测算，2021年单四季度公司实现营业收入4.15亿元，同比增长14.96%；归母净利润0.67亿元，同比下降5.63%；扣非后归母净利润0.63亿元，同比下降8.7%。　　产品矩阵逐渐丰富，产能布局全国化逐步释放。大单品甜牛奶占公司营收约九成。2021年推出的280ml系列新品“果蔬酸奶”、“奶咖”及“椰奶”等，虽尚未全渠道投放，已有可观销量。预计随着年内全渠道铺市的完成，2022年或将有更好表现；同时2022年公司将推出若干新品，逐渐丰富产品口味和产品形式，也将为营收贡献增量。产能方面公司目前五大生产基地现有产能40万吨，同时公司在浙江龙游与江西上高各有8万吨二期项目在建，以及未来面向东南亚市场布局的云南曲靖二期。预计未来全部建成后产能或将达60万吨。　　成本端原材料和包材双双上涨，渠道扩张初期利润端承压。2021全年公司归母净利润预计增长23.31%，增速低于营收端，主要受原材料大包粉、白砂糖以及包材PET瓶的采购成本上涨压力传导和渠道扩张初期费用投入较大的影响。公司已于21年底前分批锁定了2022全年大包粉用量，成本虽较21年提升但整体可控。全年广告费仍集中投放在央视和高铁、机场、车站等地，费用总包较2021年持平。2022年是公司全国化布局的元年，三类（1-3千万）和四类（空白市场）在发展初期费用投放有侧重，或会利润端产生影响。　　成熟市场特通拓展与流通下沉并举，外围市场特通先行辅以费用倾斜。2022年系公司全国化布局元年，成熟市场华东、华中、西南共占90%，未来增量来自在流通渠道的加速下沉以及特通渠道类型的丰富拓展。特通除了已经布局了的学校、早餐店、网吧，便利店之外，公司新增的拓展方向还有城市内的自动售货机，面包房、厂矿食堂，小餐饮（例如烧烤店、麻辣烫、饺子馆、大排档等）等；外围市场华北、东北、西北和华南共占10%，采取先特通再流通的方式进入，并且配合一定的渠道费用倾斜。　　投资建议预计2021-2023年公司实现收入14.7/18.41/22.49亿元，同比+35.1%/+25.3%/+22.2%；实现归母净利润2.44/3.21/4.09亿元，同比+13.8%/+31.3%/+27.7%，EPS分别为1.13/1.48/1.89，对应PE分别为32X/24X/19X。考虑到公司短期成本压力可控，中期特通渠道类型不断丰富，长期全国化布局持续推进，维持“推荐”评级。　　风险提示疫情影响消费，行业竞争加剧，原材料价格持续上涨。

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为51.51。证券之星估值分析工具显示，李子园（605337）好公司评级为4星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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