被低估的差异化饮品小黑马--李子园

核心逻辑扩产后公司加快招商节奏和异地扩张，营收增长提速，未来三年营收增长复合30%以上，净利润复合增速35%以上，确定性强。22-24年利润分别为3.8亿（+37%）、5.1亿（+35%）、6.6亿（+30%），对应估值为25X、19X、14X，严重低估。短期22年按PEG=1给37X估值，目标市值140亿，对应空间50%。三年维度看，按复合增速35%给35X的估值中枢，对应24年市值231亿，对应空间143%，空间巨大。

1、公司核心的竞争优势1、差异化；2、高渠道毛利。

差异化

1、品类差异化。含乳偏甜的中性饮料，这个品类定位比较有差异化，竞品非常少。

2、渠道差异化。大部分消费品主要走流通渠道，竞争非常激烈，而李子园一半的渠道是封闭渠道，在这样的渠道内实际竞争相对较弱，李子园通过经销商导入，在很多封闭渠道，李子园的占有率都能达到第一。

高渠道毛利

1、公司渠道毛利达到20%-30%（33元进，45元出，渠道利润在27%），而阿萨姆奶茶渠道利润低（42进，45出），渠道利润非常高，积极性足。

2、公司经销商直控终端，价盘稳定，忠诚度极高。

2、公司未来的增长点年化30%。

1、招商铺点。20年经销商的招商速度明显加快，每年有20%以上的新招经销商。

2、老区域深耕。以华东为例，做的好的浙江4亿，江苏2亿，上海8000万，参照浙江仍有增长空间。

3、新区域扩张。

目前做的好区域就是江浙沪+云南，其他省份基本都是在1亿以下，仍在快速增长阶段。1亿以上市场每年增长15%-20%，1亿左右市场增长40%以上，几百万几千万市场更是翻倍增长。共同支撑年化30%的收入增长。

（华东地区保持稳定增长，增速中枢约20%；华中和西南地区高增长，增速中枢约40%。，华北华南等新市场存在翻倍增长）

4、产能扩张支持发展，异地建厂更好深耕当地，降低运费。

含乳饮料运输半径有限，向运输半径之外的市 场进行销售会导致运费较多且供应效率下降。云贵川地区、鲁豫皖地区是公司未来三年 重点拓展市场，为短运输半径和节省运输成本、保证产品供 货的时效性，公司通过发 行新股募集资金计划新建河南鹤壁“年产 10.4 万吨含乳饮料生产项目”和云南曲靖“年产 7 万吨含乳饮料生产项目”，有望促进两地加速增长。未来随着 IPO 募投项目以及上述两次对外投资项目的建成、投产，公司将合计新 增 34.4 万吨年产能，共拥有浙江金华、浙江龙游、江西上高、河南鹤壁、云南曲靖五 个生产基地，中长期至25 年，公司产能有望达到50 万吨（目前自主产能17万吨，4万吨委外生产），将支撑30 亿元以上的收入规模。

5、盈利预测