民以食为天系列五十一，李子园——标准的婴儿股本企业！

营业收入

扣非净利润

市值

投资者收益

分红

上市一年内，分红+增股！看看股本有多少？只有2.17亿，真是婴儿般的股本！！！

但是所处的行业细分可是有千亿的规模的！！！目前李子园的市值只有100亿不到，上市市值只有44亿，足够小，再看看其他的细节。

毛利率、净利率很稳定，这样的公司好算账

数据总结

营业收入10.88亿

扣非净利润2亿

市值增长1.5倍 

投资者回报1.5倍

上市一年，发行价合理，开盘价合理，上市能买入的价格持有至今还有50%的收益，还有分红+送股，对于新上市的公司，这数据已经相当不错。

董事长李国平——一辈子做好一件事情就足矣！

从农夫山泉到娃哈哈，从味全到李子园，浙江省孕育出多家在消费领域颇有名气的食品饮料巨头。8日，李子园正式登陆资本市场。

浙江李子园食品股份有限公司成立于1994年，总部位于素有“南方奶牛之乡”美誉的浙江省金华市。

上世纪80年代，公司创始人李国平以3头奶牛起家，经过20多年的打拼，将李子园发展成为一家集含乳饮料及其他饮料研发、生产、销售于一体的现代化上市公司。

踏上崭新的征程，李子园将致力于探索研发新产品，丰富产品结构，不断提升“李子园”品牌的知名度和美誉度，推动公司尽早跻身全国含乳饮料行业领军企业。

“我和牛奶结缘很深，自己养牛，又做牛奶的半成品和成品。我这一辈子也就是实实在在做人，兢兢业业干事。曾经投资房地产的机会也有过，但我没去做。我觉得一辈子做一件事情，并把这件事情做好已经足矣。”

李国平说凡人为一事，以专而精，以纷而散！！！为李国平点赞！！！

链接https://newsstock.com/paper,2021-02-09,1429423.htm

先看看人家是干嘛的

含乳饮料，那这个可是细分的龙头啊！！！

之前的六个核桃和承德露露都是植物蛋白饮料，而且乳制品里面又没有饮料，唯一一个贴点边 的就是均瑶健康，还是做乳酸菌饮品的。

养元饮品营收多少？稳定在80亿！承德露露营收多少？稳定在23亿！李子园营收多少？只有11亿。

而且华南、华北、东北、西北，还没有业务呢！！！加起来营收都没有1000万。

包装有点怀旧，这就是他家的拳头产品

官网上有加盟条件

我打电话联系了一下北京的负责人，为人很随和，简单聊了聊，总体感觉还不错，从他的语气中也听出了北京现在已经有很多小型综合超市在联系他了，量小的话现结，量大的话可以赊销，但是具体的量没有谈。

问了下加盟条件，确实没有门槛，对于淘宝上面的销售的产品采取零容忍措施，见到就会封杀，目前网上通道只有京东和抖音，为了保护经销商的利益，在价格上也有保护措施，总体聊下来确实感觉不错。

其他地区的电话我没有打，但是在中国的首都，能有这样耐心、谦逊的负责人我觉得已经很能代表李子园了，非常不错！

这个生意特别容易做起来去超市无意间买到了这个产品，一尝味道不错，下午再来一瓶。明天想到了也会去买，然后你朋友问你这个味道怎么样，你说还不错，你朋友买来尝尝也不错，然后最简单的口口相传这个生意就能做起来。

本地的朋友这样，外地来的朋友呢？因为在华北地区产品确实少，然后一尝这个味道也不错，正好家里有个超市，那我做做北京的代理吧？网上看了下价格，比可乐便宜，还含乳，总比喝可乐健康吧，价格还便宜，这个生意就这样做起来了。

买完的客户还会持续购买，保证了你来年的营收，保证营收的同时，也就保证了你的估值！！保值的核心在于客户粘性！只要营收没有停滞不前，说明市场还是有上涨空间的，所以增长是一定的！

李子园可是这个细分的小市值龙头！！！

养元饮品营收80亿，露露23亿，李子园营收就不能到这个量吗？乳制品龙头伊利2500亿，饮料龙头东鹏700亿。

乳+饮呢？不能出几百亿的公司吗？不要忘了现在李子园只有80亿，上市只有44亿。

看看公司产销

几乎是没有库存啊！！！那上市之后准备拿钱做什么呢？

资本用来建两个生产基地年产18万吨

华北、华东、华中区域含乳饮料销售额显著高于其他区域。西南地区为含乳饮料销售额增长速度最快地区之一，三年营收增长1倍，发展潜力较大。李子园本次募集资金拟投资新建的鹤壁李子园年产10.4万吨含乳饮料生产项目和云南李子园年产7万吨含乳饮料生产项目，分别位于华中和西南地区，是李子园实现全国布局的重要举措之一，合情合理！！！

算算账！

目前年产20万吨，营收11亿，利润2亿；未来假设

顺利年产40万吨，营收22亿，利润4亿。

而且现在投产的7万吨生产项目，完成度49%，但是已经开始有回头钱儿了，今年已经有1225万的利润了。

上游

花费最多的居然是物流！！！2020年半年报都有1个亿都花在物流上了，一年运费花2个亿？ 利润只有2个亿，物流的成本就是2个亿，那这个成本要是通过在华中和西南地区建厂的方式，能否节省下来部分？

哪怕节省一半的成本，那利润直接会涨到3个亿！！！其他的几家就是主要的配料供货商，奶粉、天然气、预包装、液体奶等等。

来看看企业的具体经营意图

调研的意义在于看看人家说的有没有水分！！！

既然你说去开拓早餐店、酒店等场景，那我们就去线下溜达溜达！就用这种最原始的方式调研，你的数据才是真实的！

浑水做空瑞幸咖啡，数据靠什么采集的？找人到瑞幸咖啡门口去数消费者！！！

不怕你说，就怕你不做。

何为君子？先做后说就是君子！！！

但是现在的有的企业，口号喊的响，最终只见打雷不见下雨，小人也。但，当你看到李子园在兢兢业业的开发终端市场，看着身边店里逐渐看到了李子园的影子，请问，你不投这样努力的企业，你去投谁？去投那些整天吃喝玩乐，纸醉金迷的公司吗？！

5牛散+2QFII+社保

牛散可能我们不是很熟悉，但是这两家机构我们是不是应该知道呢？摩根士丹利和瑞银证券。人家买肯定是有原因的！！！

数据层面ROE

35%的净资产收益率！！！6倍PB都值得拥有！100万投入，一年能赚35万，这样的生意去哪找？

2021年因为上市募资后，净资产增加，导致净资产收益率下降，只有

14%，当下值2.5倍的PB。

我们要面对现实

2021年最高到过11倍的净资产，要是按照上市之前35%的ROE计算，不要忘了他还有溢价的能力

6倍BP+1倍溢价=12倍PB

所以这个11倍的PB为什么涨不上去了？是因为他超载了！！！现实是2021年，李子园的ROE只有14%！

那按照14%的ROE计算，我们多少值得买入？

2.5倍PB+1倍溢价=5倍PB

这里要追求模糊的正确，不要陷入到数字的“相”里面，5.5可不可以买？5.3可不可以买？当然可以了！！所以5.5就是近期的最低点！！！

这是资本给他的定价！！！我们要尊重价值规律！那就是市场一致认为，李子园可以恢复到35%的净资产收益率！那我们到底现在能不能买？

买之前要像邱国璐那样问自己三个问题！

一、你为什么买？

二、你为什么现在买而不是明年买？

三、驱动因素？

2016年-2020年实际的增速只有20%

估值

20%的增长，只配得上20的PE。所以在投产+销售一切顺利的情况下，利润翻翻。4亿的利润，配合20倍的估值=80亿市值，所以现在80亿的市值等于已经透支了未来的盈利，所以现在的价格已经是理想中的价格了！

但是随着业务的拓展与深耕，产生更高的营收，同时也可以看到利润从2亿到4亿到10亿的增长！让我们期待李子园在未来的表现！！！

那么现在按照估值计算，真正捡便宜的时候，是在40亿左右！这时的价值是非常真实的！即使未来每年就赚2个亿，这个40亿的市值也保得住！最差输时间，不输钱！

写到结尾的时候北京这边的经销商电话来了

公司的办事效率很高，对于一个陌生客户来说能得到这样的服务我觉得很满意了。

但同时咨询了下北京的销售情况，张师傅说在特渠的销量还不错，就是在大学校园附近，在北京昌平和朝阳这边几乎每个学校附近都有销售（他只负责这边，其他区不清楚）， 单瓶450ML的零售价在5-6块，5箱货起送，一箱12瓶，送货价大概5箱两百大几，量小现结。

一方面是他们办事的效率很高，但是也看得出对于渠道拓展的迫切心态，双刃剑吧，有好一面就有不好的一面。

还是一家很好的企业，但是传统食品制造业困于增速慢，未来可期！持续关注！