猪茅队伍再添猛将 神农集团今日主板挂牌

本来源时代商学院 作者雷李平

于2012年完成股改的云南神农农业产业集团股份有限公司（股票简称“神农集团”，股票代码“605296”），在等待了近9年之后，终于在5月28日成功登陆上交所主板。

截至午间收盘，神农集团报收60.23元/股，涨幅达7.40%。神农集团此次公开发行股票数量为4003万股，发行价为56.08元/股，募集资金净额约为20.91亿元，将按轻重缓急用于云南神农陆良年产50万吨饲料及生物安全中心项目、优质仔猪扩繁基地建设项目、优质生猪育肥基地建设项目、云南神农曲靖食品有限公司年50万头生猪屠宰新建项目及补充流动资金。

作为被农业部等八部委评定的农业产业化国家重龙头企业及云南省规模较大的生猪养殖和屠宰加工企业，神农集团的经营规模处于不断扩大的趋势，公司种猪、保育及育肥猪存栏数量逐年增加。2018年-2020年，神农集团分别实现生猪出栏量22.19万头、39.78万头、41.11万头。逐年提升的出栏量，使其优势逐渐显现。

一方面，神农集团生猪养殖现代化程度较高，实现了对动物疫病的有效防控，公司下属养殖场、屠宰场未发生非洲猪瘟疫情；另一方面，在2019年9月神农集团成为符合云南省与广东省“对”生猪调运条件的生猪养殖企业，以上因素使得神农集团未受非瘟疫情影响，在猪价飞涨的阶段，生猪养殖规模和出栏量持续扩大，供粤生猪快速增加，其养殖业务收入从2018年的6172.53万元飙升到2020年的14.99亿元，上涨超过23倍。

与此同时，神农集团商品猪出栏量经过2019年的快速攀升后，规模瓶颈凸显2018-2020年商品猪出栏总量分别为17.09万头、27.09万头和27.23万头。在全国生猪出栏量仍未恢复，且广东生猪缺口依然较大的背景下，神农集团通过IPO募集资金，可以快速将其商品猪扩充到年出栏50万头以上规模，增幅约85%。神农集团并强调，“公司力争于未来三年内达到存栏4-5万头母猪的种猪存栏规模，年生产销售仔猪、育肥猪150万头”。

值得注意的是，由于具备自产饲料及自繁自养的一体化优势，神农集团的商品猪单位成本明显低于行业平均水平，这使得其在猪价回落的过程中，获得了更多的盈利空间和盈利时长。

非洲猪瘟全面受益企业

招股说明书显示，神农集团是国内领先的生猪全产业链供应商，形成了集饲料加工、生猪养殖、生猪屠宰和生鲜猪肉食品销售等业务为一体的完整生猪产业链。2018年至2020年，公司实现营业收入10.92亿元、17.33亿元和27.24亿元，实现归属于母公司所有者的净利润（扣除非经常性损益前后孰低）0.64亿元、4.67亿元和11.36亿元。

（图片来源公司招股书）

2020年神农集团饲料业务营业收入5.96亿元、生猪养殖业务收入14.99亿元、屠宰业务收入6.13亿元。其中，商品猪收入8.65亿元，种猪收入5.23亿元。截至2021年1月末，公司下设24家全资子公司，产品销售市场覆盖云南、广西、广东等地区。

（图片来源公司招股书）

2018年8月，我国发生首例非洲猪瘟疫情，此后疫情蔓延至全国大部分地区，对生猪养殖行业造成了较大冲。根据农业农村部公布数据，截至2020年末，全国因非洲猪瘟疫情共扑杀生猪约122万头。

在非洲猪瘟疫情影响下，部分生猪养殖户/企业猪只患病后大量死亡或被扑杀，部分养殖户/企业迫于较为严峻的疫病形势不敢补栏或扩产。加之猪周期、部分地区不合理禁限养等因素的叠加影响，我国生猪存栏量和能繁母猪存栏量呈现持续下降的趋势。

而神农集团凭借先进的生物安全管理体系及一体化的产业链优势对非洲猪瘟疫情进行了有效防控，报告期内，公司主要养殖场所在地及曲靖食品屠宰场所在地均未有非洲猪瘟疫情的相关通报。

据了解，在生猪养殖领域，神农集团自建规模化、现代化、生物安全化的猪场，减少了重复繁重的体力劳动，大幅提高了工作效率，通过构建“外围—厂区—猪群”三位一体的生物安全管理体系，实现了对动物疫病的有效防控。2020年12月，公司核心种猪场之一普乐猪场被农业农村部畜牧兽医局评为2020年农业农村部畜禽养殖标准化示范场。

截至2021年1月31日，神农集团自养模式经营中的猪场共有25个，其中种猪场10个，保育育肥场12个，一体化猪场（兼有种猪和保育及育肥猪养殖）3个，均达到较高的现代化程度，具备自动化饲喂、通风、温控等现代化养殖设施。

生猪外调广东收入快速攀升

由于2018年8月后国内跨省调运生猪逐渐受到限制，2019年7月起，全国范围均出现较为明显的生猪供给缺口。2019年9月，广东省农业农村厅、云南省农业农村厅联合签发《关于云南生猪“对”调运广东屠宰有关事项的通知》，神农集团凭借严格的生物安全防疫体系和标准化规模养殖场的优势，与温氏股份共同成为云南省与广东省“对”生猪外调的两家生猪养殖企业。

神农集团的商品猪销售开始向外销广东倾斜，外销数量在2019年第四季度和2020年持续增加，为养殖业务收入的快速增长做出较大贡献。2018-2020年，公司对内销售至屠宰板块的商品猪数量分别为15.78万头、20.51万头和6.27万头，占商品猪总出栏量的比例分别为92.29%、75.71%和23.03%。同期，对应外销商品猪分别为1.31万头、6.58万头和20.96万头。

神农集团将商品猪积极销往广东，与各省生猪价格于2019年7月起出现明显上涨有关。云南本地消费能力有限，而生猪外销，可以享受到广东的高猪价红利。2020年，神农集团同样27万头出栏商品猪，因为大部分外销广东，量价齐升下实现营业收入高达8.65亿元，同比增长220.37%。

（图片来源公司招股书）

而从2018-2020年神农集团商品猪17.09万头、27.09万头和27.23万头的出栏量来，包含自养和农户合作养殖的出栏量已经连续两年维持在27万头的水平，可以出，神农集团商品猪现有条件下的扩张潜力已经充分挖掘，规模的扩大必须依靠增量投入。此次募投项目完成将新增年出栏仔猪132万头、商品猪23.2万头，对神农集团来说可谓及时雨。

广东生猪缺口仍较大

由于2018-2020年，神农集团饲料业务和屠宰业务营业收入变动相对平稳，营收和净利大幅增长主要集中在生猪养殖，尤其是商品猪独大。那么，上市以后其业绩的走向也将主要取决于商品猪业务。

于是，接下来的问题是，神农集团“对”生猪外调广东省的资格能否继续保持？广东市场又是否能消化掉新增23万头商品猪？如果此二者不是问题，则在猪价回落的过程中，神农集团商品猪凭借规模的放大，维持住一定的业绩增长的可能性极大。

最新的政策是，2020年11月16日，中南六省疫情防控主管部门发布《关于印发中南区生猪调运管理办法、动物及动物产品指定通道检站规范化建设指引和指定通道检站名单的通知》（中南区联防〔2020〕1号）及《中南区2020年版生猪调运政策解读》，非中南区符合调运条件的省份（浙江、安徽、河南、湖北、重庆、云南、贵州等）已备案生猪养殖企业仍可与广东、海南等省屠宰企业进行肥猪“对”调运。

也即，在新的政策变动前，当前神农集团仍然具备调运资质，且从一季度的业绩增长情况来，销售依然持续。

另一方面，往常年份，广东作为猪肉消费大省，生猪年消费量约5500万头，猪肉自给率不足，长期属于调入省份，并且主要从湖南、广西调入猪肉。

据国家统计局广东调总队数据，2020全年广东肉猪出栏量2537.4万头，同比下降13.7%；生猪年末存栏1767.3万头，仅恢复至2017年的83%。广东省农业农村厅发布的《2020年广东省生猪产销形势分析》则预计2021年广东商品肉猪出栏量约为3100万头，较2020年增加近700万头，达正常年份2017年的83%。

从官方的统计和预计数据来，2021年广东省商品猪需要外调的缺口或超过2200万头，如此巨大的缺口，神农集团23万头的新增产量消化应该不是问题。

即便“对”生猪外调政策被取消，云南本地或也能予以容纳。招股说明书显示，2020年，神农集团屠宰业务产能利用率有所下降，除了向广东“对”销售生猪数量增加外，主要因还包括外部市场生猪供给量不足，导致代宰业务量有所下降。

（图片来源公司招股书）

2019年神农集团自宰和代宰分别为20.72万头和114.13万头，2020年分别为6.23万头和86.32万头，代宰部分减少的36.78万头，属于云南省内跟神农集团有关的外部猪源。若神农集团新增的23万头商品猪无法外销广东，则其自有的屠宰业务也能承接，还能扭转该项业务的萎缩。

需要强调的是，神农集团2020年自繁自养的商品猪单位成本仅为12.69元/公斤，合作养殖略高为13.68元/公斤，合计成本13.10元/公斤。而据太平洋证券程晓东在其研报中测算，与神农集团同样饲料自供、自繁自养的牧股份，2020年生猪养殖完全成本为15.44元/公斤，已经明显低于行业平均水平。另有第一上海证券黄海慈估算牧股份21Q1完全成本为16元/公斤左右，而业内其他需外购育肥产能的成本中枢均高于20元/公斤。

（图片来源公司招股书）

显然，神农集团较其他规模较大的猪企具有更明显的成本优势，若能维系，则意味着未来当猪价持续回落到行业普遍亏损线时，神农集团仍能获得一定的盈利空间。这样的盈利能力更具说服力。