西南证券给予健之佳增持评级

西南证券股份有限公司杜向阳近期对健之佳进行研究并发布了研究报告《业绩稳健增长，“自建+收购”双轮驱动》，本报告对健之佳给出增持评级，当前股价为79.58元。

　　健之佳(605266)　　投资要点　　事件公司发布2022年年报以及2023年一季报。2022年公司实现收入75.1亿元（+43.5%），实现归母净利润3.6亿元（+20.9%），实现扣非归母净利润3.6亿元（+27.7%）；2023Q1公司实现收入21.7亿元（+49.4%），实现归母净利润0.8亿元（+143.7%），实现扣非归母净利润0.7亿元（+101.5%）。　　营收利润双高增。2022全年增速稳定，22Q1/Q2/Q3/Q4营业收入分别实现14.5/15.6/17/28.1亿元，对应同比增速为24.3%/28.3%/32.3%/78.9%；归母净利润分别实现0.3/0.6/1.1/1.7亿元，对应同比增速为-54.6%/1.5%/41.9%/63.7%。23Q1实现收入利润双高增，系期间费用（销售、管理、财务费用共6.1亿，占总营业成本的29.3%）刚性增长36.6%，低于49.41%的营收增长率。　　品类调整助力收入高增，贴牌+线上业务增速亮眼。1）品类调整承接院内外流业务、重视品牌商合作、提升OEM商品及高毛利销售占比等措施，推动中西成药22年/23Q1销售收入同比增长55.8%/61.7%、结构占比提升4.9%/5.8%，截至23Q1中西成药销售额占总收入的74.2%（21年末为67%），拉动总收入快速增长。2）线上业务22年/23Q1线上业务实现收入14亿/4.8亿，同比增长59.4%/62.7%，营业收入占比为18.6%/22.1%。线上业务持续高增，收入占比稳步提升。3）贴牌商品健之佳贴牌商品获消费者认可，22年贴牌商品实现收入8.7亿（+43.8%），占总营收的12.4%。　　“自建+收购”双轮驱动，唐人医药业绩符合预期。截至2023Q1公司门店总数4192家。22年、23Q1分别新增自建门店324/105家，并购门店718/34家，关闭门店31/2家，门店同比增长率分别为33.2%/33.8%。2022年公司以20.74亿元收购河北唐人医药创下了零售药店行业至今为止最大并购金额交易，首次进军空白区域河北、辽宁。唐人医药于22年9月并表，全年扣非归母净利润1.1亿，超业绩承诺22.9%，收购后经营情况稳定。截至23Q1（包含唐人医药）二年以上老店共3145家，占比75%，店龄一至二年次新店686家，占比16.4%。　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为4.4亿元、5.5亿元、6.8亿元，对应同比增速分别为20.5%/24.7%/25.4%，维持“持有”评级。　　风险提示行业政策风险，市场竞争加剧风险，新增门店或不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券郑辰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.48%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.38亿，根据现价换算的预测PE为18。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为97.05。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，健之佳（605266）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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