协和电子新能源汽车电子板块中营收占比最大、盈利能力最强，2022年产能扩张2倍，而市值却最小！

协和电子605258总股本8800万股，流通2200万股，总市值29.9亿元，流通市值7亿元，动态PE30.

协和电子主营汽车电子PCB，预期差大，主要逻辑如下

一、协和电子汽车电子业务占比最大，盈利能力最强。

70%营收为汽车用PCB板，这种占比为A股所有PCB企业第一！

其他公司汽车PCB板占比最高的为依顿电子（40%）、世运电路（Q3占比43%）

因为产品多为高端化，比如PCB板、FPC板多用在中高端车上面（在公司宣传片里，着重提到PCB\FPC板运用于宝马、奥迪、路虎上，视频可在微搜索到协和电子新能源大会），PCB板毛利率及净利率为同行业第一，而且并非短时间的第一，而是这些年都是第一！

二、协和电子汽车用PCB板行业增长空间大！

        根据东北证券和新时代证券研究报告数据，传统汽车应用PCB面积在0.5-2㎡之间，豪华轿车应用 PCB 面积在 2-3㎡之间，而新能源汽车应用 PCB 面积在 5-8㎡之间，单车应用 PCB 面积大幅提升，根据中国产业息网估算，新能源汽车电控系统三大模块将带来单车PCB价值量提升 2,000元左右。先进车用传感技术的导入有望持续提升高端车载 PCB 的市场空间，带来结构性的行业增幅。随着毫米波雷达市场的快速发展，将为公司业务带来更多的利润增长点（以上数据全部摘自招股说明书）。

中金公司研报指出，汽车智能化浪潮以及底层技术持续迭代推动车灯总成向视觉系统进化，催生出行业投资大机遇。车灯数字化与智能化所需的技术储备以及成本表现已达到推动行业快速发展的水平；我们认为，智能汽车广泛应用数字化与智能化车灯将带动单车价值量、渗透率大幅提升，电子部件与算法的价值占比和重要性将得到增强，研发投入加大及客户壁垒加深将推动行业集中度持续集中。 

（协和电子招股说明书）  我们可以看到，随着新能源汽车，汽车电子这一块，车灯、电控系统、传感器、雷达毫米波的介入与增长，根据券商测算，单车PCB总体价值将增长5倍以上。 

三、公司下游需求分析 

 （下图为招股说明书，上图为20年年报）   

公司第一大客户为星宇股份、车灯用PCB（LED灯相对于卤素灯必须增加PCB板），2020年末营收占比超25%；第二至第五大客户为东风科技（东风汽车集团下属上市公司）、东科克诺尔（东风集团与克诺尔集团合资公司）、伟时电子等，产品主要运用于各类汽车电子等，近年营收合计占比超40%，前三大客户营收占比超过50% 

（星宇股份纪要20210222纪要）我们先来看第一大客户星宇股份的计划（见上图纪要），受益于车灯越用越狠，一般LED灯已经顶不住马路流盲的需求了，得搞矩阵大灯、列阵大灯啥的，反正不闪瞎你爷就不开车了。参考2020年70亿的营收，未来1、2年依然是有一个激进翻倍扩产的目标。 

 第二大客户东风科技为东风集团下面专门做汽车电子这一块的，我觉得不必说太多，TTM60倍已经说明了市场对其成长程度预期及业务增长状态，目前中报营收增长24%多、利润翻倍，是整个东风集团里面增长最高的一个细分。       

   第三大东风克诺尔为东风与世界制动巨头克诺尔的合营公司，2021年10月刚刚完成新工厂、新产能的搭建，其中2019年营收不到10亿，21年已经达到了13亿，未来目标依然是产值翻倍，本身电子制动器等确实也是汽车未来的增量，新产能的投入（目标增加产值12亿）势必将带来上游需求的增长。

    综上，我们可以看到，下游大客户都是非常激进的在扩张进取，这得益于新能源汽车大幅增长背景下汽车电子的大幅增长，事实上，就算没有新能源汽车，传统燃油车的各种自动化配置也是越加越多，人类行驶工具的电子化程度越来越高已是不可避免。

四、公司产能增速及同行业公司对比分析

随着车用PCB的迅速放量及下游客户的新增需求，2018 年、2019 年和 2020 年上半年协和电子产能利用率均超过了 100%，其中2020年产能利用率超过120%。  

 公司不断通过技术改造优化生产工艺、延长开工时间、外协等方式来提高产量，拥有FPC板量产技术，并为各种高端车宝马、奥迪、路虎等供货FPC板（见上文）。

 截止三季度期末，公司募投项目实际已经投入资金 2.5亿元（募投约6.7亿），新增设备部分已经转固投入使用，公司产能在初步提升，更好地满足了客户需求。2021 年上半年，公司实现收入 36,236.46 万元，同比增长 32.61%，其中主营业务收入 35,495.01 万元，同比增长 31.18%，毛利率及净利率为同行业第一。公司围绕汽车和高频通讯领域不断加大市场开拓和产品研发，市场规模得到了进一步的提升。     

这种重资产的生产性公司，主要生产是靠工厂和设备为基础，我们可以对比下，在2020年报里面，固定资产约2.7亿（少数募资项目已经启动转固），同时公司于2019年底开始募资5个亿、一共投资6.7亿做PCB板的扩产，通过咨询公司并观看宣传片，得知公司2020年募投之前的产能为45万平方米，募投扩产项目计划为100万平方米，即扩产项目的产能是2020年产能的2倍以上！

 保守起见，考虑2022年所有募投项目将完工转固，产能对应需求的大幅增长能够及时供应，营收增长200%以上，同时因为营收大幅增长、净利润不会安全按照营收线性去倒推，会有一个显著的增长，我们保守按17年-19年平均净利润率计算即为2022年年底之前达到年化15亿营收、3亿净利润，对应目前目前市盈率不足10倍。目前到2021年三季报，部分募投的产能已经开始逐步释放，一共约2.5亿在建工程转固、在建工程大幅增长，产能尚在有序释放。 

 附行业表格对比一份

综上，协和电子属于汽车电子PCB板块中预期差最大的潜力好股！

以上分析内容仅代表个人观点，不构成任何投资建议！！！