富春染织(605189)期待棉价企稳后盈利改善 拟增11万吨扩产

事件概述

      2022 年公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为22.08/1.63/1.19 亿元、同比增长1.49%/-30.01%/-47.30%，低于预期，扣非净利低于净利主要由于政府补助5466 万元。22Q4 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.90/0.23/0.20 亿元、同比下降11.14%/67.14%/71.01%。拟10 派2.7 元转增2 股。

      公司公告拟投资年产11 万吨高品质筒子纱染色建设项目，总投资7 亿元，建设周期36 个月。

      分析判断:

      量增价跌，新品类初步拓展。（1）公司22 年色纱/贸易纱/加工费业务收入分别为19.72/1.64/0.61 亿元、同比增长1.03%/0.69%/19.38%，色纱销量增长不高我们分析主要由于22 年受疫情影响下游需求，加工费收入增长19%我们分析得益于新品类拓展，公司首次提出“承接江苏筒子纱产业转移”的目标，并引进了两个新产品技术团队、组建了新销售团队，我们预计新品类有望在23 年起量。（2）量价拆分来看，色纱销量同比增长3.86%至6.73 万吨，推出单价同比下降2.73%至2.93 万元；分拆来看，下半年量增好于上半年（22H 销量增长1.2%）。

      毛利率大幅下降，受益于政府补助增加、净利率降幅小于毛利率。22 年色纱/贸易纱/加工业务毛利率分别为11.98%/4.14%/17.63%、同比下降6.74/3.52/17.37PCT。我们分析，棉价下跌背景下，公司单吨扣非净利降至1714 元。（1）22Q4 公司毛利率/净利率为7.59%/3.89%、同比下降9.96/6.71PCT，我们分析主要由于价格下降及棉纱存在前期高价库存。（2）22 年公司净利率/扣非净利率为7.38%/5.39%，同比下降3.33/4.95PCT，我们分析主要由于所得税/收入减少0.79PCT 以及政府补助贡献5588 万。

      高价棉纱基本消化。22 年末存货为3.52 亿元，同比减少0.66 亿元、环比减少1.0 亿元，其中原材料/产成品库存分别为1.52 亿元/1.71 亿元。存货周转天数为71.14 天、同比减少1.08 天、环比下降12.64 天。公司应收账款为0.22 亿元、同比减少15.38%、环比下降29.03%，平均应收账款周转天数为3.97 天、同比增加0.35天、环比下降0.8 天。

      投资建议

      我们分析，（1）短期来看，23 年产能快速扩张、新品类拓展顺利、叠加棉价企稳后吨净利改善可期；公司规划23 年筒染量年产突破11.2 万吨、丝光棉年产突破 3000 吨，我们预计袜纱/新品类今年分别有望达到8.5/3.5 万吨；（2）中期来看，新品类市场大于袜纱，我们预计公司凭借成本优势，有望持续抢占市场份额，预计中期新品类有望达到10 万吨以上；（3）公司拟投资11 万吨高品质筒子纱有望提供长期产能保证。维持23/24 年收入预测为33.60/47.16 亿元、新增25 年收入为55.92 亿元，23/24 年归母净利2.69/3.54 亿元、新增25 年归母净利为4.28 亿元，对应23/24/25 年EPS 2.15/2.83/3.43 元，2023 年3 月13 日收盘价22.46 元对应PE 分别为10/8/7X，维持“买入”评级。

      风险提示

      原材料价格波动风险；投产进度不达预期风险；系统性风险。

来源[华西证券股份有限公司 唐爽爽]   日期2023-03-14