财证券给予三人行增持评级

2022-04-12财证券股份有限公司何晨,曹俊杰对三人行进行研究并发布了研究报告《业绩持续高增，新一轮股权激励显示长期增长心》，本报告对三人行给出增持评级，当前股价为160.44元。

　　三人行(605168)　　事件公司披露2021年报，全年实现营收35.71亿元，同比增长27.18%；归母净利润5.05亿元，同比增速39.18%；扣非归母净利润的同比增速为33.35%。2021Q4实现营收14.29亿元，同比增速47.23%；归母净利润2.44亿元，同比增速35.59%，单季度业绩规模创历史新高。　　新增高预算品牌客户、深挖存量客户预算，盈利能力持续提升。2021年公司业务结构为数字营销（89.9%）、场景活动服务（5.2%）和校园媒体营销（0.8%）；其中，数字营销业务收入持续快速增长，近三年同比增速分别达58.17%、82.89%和25.06%。2021年仍保持较高速增长的主要原因有1）开拓新客户，新增怡宝、雪花、海天味业等快消品客户，巨子生物等医美头部客户，国家体育总局体育彩票管理中心，邮储银行、民生银行等头部金融客户，东风本田、一汽丰田等国民品牌高预算客户。2）保证存量客户粘性，深挖原有消费品、电、金融、汽车等行业头部客户预算，保证业绩持续增长。稳定的客户关系、较强的营销整合能力，让公司具有领先行业的盈利能力，2021年毛利率和净利率分别为21.15%和14.14%，同比分别提升1.66pct和1.22pct。　　新一轮股权激励计划上调业绩条件，彰显长期增长心。2020年公司首次推出限制性股票激励计划，对象共2人（董事、副总经理王川和品效业务线运营总监李可可），股票数量分别为42万股和19.11万股，业绩条件为2020年-2022年净利润分别不低于3.5亿元、5亿元和7亿元。2022年公司推出新一轮限制性股票激励计划，对象扩展为包括董、高、中层管理及业务骨干在内的52名人员，总计46.94万股，业绩条件为2022年-2024年净利润分别不低于7.3亿元、10亿元和13亿元。2021年公司已达成业绩条件，此次再次上调未来三年的业绩目标，彰显了公司对优秀人才的重视力度和长期业绩增长的心。　　虚拟人、NFT等元宇宙业务，有望在未来贡献第二增长点。1）NFT（即依托区块链技术进行数字确权和交易）。2022年1月公司宣布与北文中心合作共建数字资产交易平台，可充分利用其国资背景优势及其在全国首都文化产权交易领域的公力和领袖地位，平台站位优势凸显。公司作为平台唯一建设运营方，有望推动平台较快上线。2）虚拟人，2022年1月公司表示正与国内领先的虚拟人技术公司魔珐科技合作打造自身的虚拟人资产，同时也在和客户积极探索虚拟人应用落地场景。未来，公司将结合客户的品牌调性、品牌战略、品牌特性等为客户定制虚拟人产品。目前，公司已在消费品、汽车、通、金融等国民经济重要行业积累了深厚的营销资源，未来虚拟人业务有望带来乐观增量。　　投资建议与盈利预测公司成立于2003年，起初专注校园媒体营销业务，积累了中国移动、中国电等行业头部资源和整合营销服务能力；2014年探索转型互联网营销，形成覆盖线上线下的媒体资源网络，满足了客户跨媒体、多渠道的营销需求。多年来公司已凭借行业领先的营销服务能力，积累了稳定又深厚的客户资源，助力业绩增长稳健。预计公司2022年/2023年/2024营收分别为49.64亿元/68.00亿元/86.36亿元，归母净利润分别为7.38亿元/10.14亿元/13.20亿元，EPS分别为10.60元/14.55元/18.94元，对应PE为16.13倍/11.75倍/9.02倍。以2022年为基准给予公司18-20倍PE，对应价格区间190.80元-212.00元。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。　　风险提示政策监管趋严；市场竞争加剧；广告主投放不及预期。

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为233.32。证券之星估值分析工具显示，三人行（605168）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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