散人南丫
更多调研录音、深度研报请关注: &34;秋天的两只小鸡&34;。
盛泰集团(605138)
投资要点
全球化布局的针梭织一体化制造商
15年高效产业运作,完成全球化布局。盛泰集团于2007年成立,在浙江嵊州以色织面料起家,2011年并购新马集团切入成衣制造领域并开启东南亚布局,经过10年的产业并购,目前已形成针织、梭织两种织法以及纱线、面料、成衣全产业链格局,客户主要为优衣库、拉夫劳伦、Lacoste、FILA等。
2022年已走出业绩底部,针织产品及国内客户为重要驱动。2021年公司收入51.6亿元(+10%),但由于棉价暴涨,以及疫情导致生产及海运不畅、空运费增加较多,扣非净利润下滑34%至1.59亿元。2022年随着物流恢复、产能释放及调价落地,前三季度收入/扣非净利润同比增长21%/128%。近年来公司针织产品以及国内客户占比逐渐提高,2021年针织成衣/梭织成衣/针织面料/梭织面料收入占比44%/29%/11%/8%,国内(包含港澳台)销售占比50%。
产品为基,高档面料绑定中高端客户
研发能力领先,打造“水柔棉”等拳头产品。公司自成立之初即定位生产高档面料,一直十分注重研发能力的提升,共拥有85项境内已授权专利,在面料的免烫、抗皱、透气、保暖、轻薄等特性上具有较强的优势,明星产品“水柔棉”拥有介于棉与丝之间的独有质感,受到FILA、BOSS等中高端品牌高度认可。
大客户合作关系稳固,品类延伸空间较大。公司已切入全球各细分赛道的优质客户,客户类型包含轻奢品牌、大众休闲品牌、运动品牌以及百货品牌。公司前五大客户占比维持在53%-55%之间,2021年依次为拉夫劳伦、优衣库、Lacoste、FILA及HUGOBOSS,核心客户合作关系稳固,未来老客户品类延伸+国内新客户挖掘空间广阔。
精细生产,国际化、智能化全面赋能
国内外双循环产业格局,正处产能爬坡期。公司2019年贸易摩擦后开启“国内外双循环”战略,目前国内产能位于嵊州、湖南、安徽及河南,海外产能位于越南、斯里兰卡及柬埔寨,海外客户均由海外基地生产供给。为适应订单变化趋势,近年来持续扩大针织产能,目前IPO项目及其他海外建设项目已进入产能爬坡期,2022年发行可转债持续推进全球化扩产。
持续加码智能化建设,营运效率提升显著。公司将自动化设备引入生产各环节,目前70%的单个工艺程序可实现自动化生产,同时公司投建自研的SPS系统,形成从生产计划到车间执行的闭环管控,提效成果显著1)员工结构持续精简,人均产出在逆势下仍有改善;2)在JIT库存精细化管理下,存货周转效率持续改善;3)小单快反能力行业领先,最快可一周内交期。
财务比较成长性优于行业,提效潜力巨大
收入端,盛泰52亿的体量处于同行前列,但对标申洲超200亿的规模仍有巨大成长空间。毛利率端,盛泰(16%-20%)与同为一体化的申洲(24%-32%)存在一定差距,主要是由于产品特征及客户结构不同,海外工厂提效后有望缩小差距。费用率端,国际化的销售管理团队、上市前较高的资产负债率,使盛泰的管理、销售、财务费用率均高于行业平均,但近年来改善趋势明显。营运效率端,得益于库存精细化管理,盛泰存货周转率稳定在4.5左右,高于同为一体化的申洲;应收账款周转率略低于行业平均,主要是由于海外大品牌客户占比较高,而境外客户一般具有较长的收款期。
盈利预测与估值
公司作为全球化布局的针梭织一体化制造商,绑定全球优质客户,随着国内外产能扩张、效率提升,预计公司2022-2024年实现收入62.1/72.1/83.4亿元,同比增长20%/16%/16%;实现归母净利润4.5/5.4/6.8亿元,同比增长54%/21%/25%,对应PE为15/12/10倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动风险,全球贸易政策变动风险,疫情反复导致客户订单减少或生产受阻
来源[浙商证券|马莉,詹陆雨,邹国强]
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当天高压快充概念在涨幅排行榜排名第4,涨幅领先个股为英可瑞、煜邦电力
周一两轮车概念大跌4.01%,信隆健康跌停
周一换电概念大幅下跌4.12%,ST数源跌停
柔性直流输电概念逆势上涨,概念龙头股保变电气涨幅9.94%领涨
散人南丫
[盛泰集团]盛泰集团深度报告高档针梭织一体化龙头,精细化管理未来可期
更多调研录音、深度研报请关注: &34;秋天的两只小鸡&34;。
盛泰集团(605138)
投资要点
全球化布局的针梭织一体化制造商
15年高效产业运作,完成全球化布局。盛泰集团于2007年成立,在浙江嵊州以色织面料起家,2011年并购新马集团切入成衣制造领域并开启东南亚布局,经过10年的产业并购,目前已形成针织、梭织两种织法以及纱线、面料、成衣全产业链格局,客户主要为优衣库、拉夫劳伦、Lacoste、FILA等。
2022年已走出业绩底部,针织产品及国内客户为重要驱动。2021年公司收入51.6亿元(+10%),但由于棉价暴涨,以及疫情导致生产及海运不畅、空运费增加较多,扣非净利润下滑34%至1.59亿元。2022年随着物流恢复、产能释放及调价落地,前三季度收入/扣非净利润同比增长21%/128%。近年来公司针织产品以及国内客户占比逐渐提高,2021年针织成衣/梭织成衣/针织面料/梭织面料收入占比44%/29%/11%/8%,国内(包含港澳台)销售占比50%。
产品为基,高档面料绑定中高端客户
研发能力领先,打造“水柔棉”等拳头产品。公司自成立之初即定位生产高档面料,一直十分注重研发能力的提升,共拥有85项境内已授权专利,在面料的免烫、抗皱、透气、保暖、轻薄等特性上具有较强的优势,明星产品“水柔棉”拥有介于棉与丝之间的独有质感,受到FILA、BOSS等中高端品牌高度认可。
大客户合作关系稳固,品类延伸空间较大。公司已切入全球各细分赛道的优质客户,客户类型包含轻奢品牌、大众休闲品牌、运动品牌以及百货品牌。公司前五大客户占比维持在53%-55%之间,2021年依次为拉夫劳伦、优衣库、Lacoste、FILA及HUGOBOSS,核心客户合作关系稳固,未来老客户品类延伸+国内新客户挖掘空间广阔。
精细生产,国际化、智能化全面赋能
国内外双循环产业格局,正处产能爬坡期。公司2019年贸易摩擦后开启“国内外双循环”战略,目前国内产能位于嵊州、湖南、安徽及河南,海外产能位于越南、斯里兰卡及柬埔寨,海外客户均由海外基地生产供给。为适应订单变化趋势,近年来持续扩大针织产能,目前IPO项目及其他海外建设项目已进入产能爬坡期,2022年发行可转债持续推进全球化扩产。
持续加码智能化建设,营运效率提升显著。公司将自动化设备引入生产各环节,目前70%的单个工艺程序可实现自动化生产,同时公司投建自研的SPS系统,形成从生产计划到车间执行的闭环管控,提效成果显著1)员工结构持续精简,人均产出在逆势下仍有改善;2)在JIT库存精细化管理下,存货周转效率持续改善;3)小单快反能力行业领先,最快可一周内交期。
财务比较成长性优于行业,提效潜力巨大
收入端,盛泰52亿的体量处于同行前列,但对标申洲超200亿的规模仍有巨大成长空间。毛利率端,盛泰(16%-20%)与同为一体化的申洲(24%-32%)存在一定差距,主要是由于产品特征及客户结构不同,海外工厂提效后有望缩小差距。费用率端,国际化的销售管理团队、上市前较高的资产负债率,使盛泰的管理、销售、财务费用率均高于行业平均,但近年来改善趋势明显。营运效率端,得益于库存精细化管理,盛泰存货周转率稳定在4.5左右,高于同为一体化的申洲;应收账款周转率略低于行业平均,主要是由于海外大品牌客户占比较高,而境外客户一般具有较长的收款期。
盈利预测与估值
公司作为全球化布局的针梭织一体化制造商,绑定全球优质客户,随着国内外产能扩张、效率提升,预计公司2022-2024年实现收入62.1/72.1/83.4亿元,同比增长20%/16%/16%;实现归母净利润4.5/5.4/6.8亿元,同比增长54%/21%/25%,对应PE为15/12/10倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动风险,全球贸易政策变动风险,疫情反复导致客户订单减少或生产受阻
来源[浙商证券|马莉,詹陆雨,邹国强]
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