浙商证券给予上海沿浦买入评级

浙商证券股份有限公司施毅,邱世梁,何冠男近期对上海沿浦进行研究并发布了研究报告《上海沿浦2022年报点评报告Q4短期业绩承压，配套比亚迪实现量价齐升》，本报告对上海沿浦给出买入评级，当前股价为35.5元。

　　上海沿浦(605128)　　事件　　公司发布2022年年报，全年实现收入11.22亿元，同比+35.7%，实现归母净利0.46亿元，同比-35.1%，其中Q4单季度实现收入3.77亿元，同比+40.45%，实现归母净利0.1亿元，同比-54.4%。　　投资要点　　整椅骨架等新产品放量，收入快速提升　　2022年公司收入11.22亿元，同比+35.7%，其中座椅骨架总成、冲压件、注塑件、模具收入分别为5.6/3.4/0.9/0.7亿元，同比分别为39%/15%/29%/249%，其中座椅骨架及模具收入快速增长，模具收入是总收入的前置指标，模具收入/骨架总成收入从2021年的5%提升至22年的12%，新项目持续落地。　　22Q4单季度实现收入3.77亿元，同比+40.45%，实现归母净利0.1亿元，同比-53.4%。收入快速成长，22Q4同比增量收入1.09亿元，主要由于问界、长安深蓝等车型在Q4销量爬坡，其中问界22Q4销量3万辆、深蓝SL03销量2.6万辆。　　新项目放量业绩短期承压，随比亚迪新项目放量改善　　2022年归母净利0.46亿元，同比-35.1%，毛利率为13.15%，同比-6.07pct，净利率4.08%，同比-4.45pct，预测主要由于公司新项目放量（重庆沿浦22年年收入1.1亿元，净利润-0.1亿元），研发费用及工人培训费用前置，2022年全年骨架总成直接人工占总成本比例为2.8%，同比提升1pct，员工总数提升至1367人（2022年为975人）。　　22Q4单季度来看，公司毛利率6.9%，同环比分别下降10/7pct，22Q4净利率2.63%，同环比分别下降5.5/0.4pct，22Q4销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为0.2%/6.2%/3.2%/0.5%，同环比分别-0.2/-0.1pct、+1.9/+1pct、+1.6/-1.1pct、+0.5/+0.5pct，合计期间费用率为10%，同环比分别+3.8/+0.3pct。管理费用率和研发费用率提升，2023年比亚迪等新项目在一季度末，二季度陆续投产，预计随着新项目放量，期间费用率将持续下降。　　横向拓品硕果累累，切入多家新势力供应链　　供货比亚迪、长安、问界、长城等多家车企；突破铁路专用车集装箱产品，供货长安电池包、坦克500/600的变速箱引线框架组件、电动踏板组件、比亚迪侧门锁等产品，切入比亚迪、华为、长安、长城等供应链体系，多业务、多主机等多元化拓展，进一步打开成长空间。　　盈利预测　　公司产品横向发力，同时座椅骨架外包趋势明显，预计2023~2025年公司营收24、34、45亿元，YOY分别为117%、39%、32%，归母净利分别为1.9、2.7、3.7亿元，YOY分别为314%、42%、38%，对应PE分别为15X、10X、8X倍，维持“买入”评级。　　风险提示　　新项目放量不及预期、座椅骨架获客进度不及预期、钢材价格高位运行

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券张程航研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为69.93%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.47亿，根据现价换算的预测PE为19.61。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，上海沿浦（605128）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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