德业股份-605117-逆变器业务超高速成长，驱动Q2业绩大超预期

　事件2022年8月17日，德业股份发布半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入23.73亿元，同比+23.26%；实现归母净利润4.50亿元，同比+100.41%。2022年Q2公司实现营业收入15.32亿元，同比+44.44%；实现归母净利润3.18亿元，同比+155.62%。

  逆变器业务超预期大增，市场拓展与产品研发双管齐下强化竞争力。2022H1公司逆变器业务实现营收11.49亿元，同比+198.42%，占公司总营收比重提升至48.91%，已成为公司第一大业务板块。细分产品类别，其中微型并网逆变器销售收入同比+462.02%，储能逆变器同比+241.63%，组串式并网逆变器同比+91.1%。渠道端，公司在提升原有市场市占率的同时不断开拓新兴市场，设立新加坡子公司DEYEINVERTER，依托新加坡地理优势增强与东南亚、中东、澳洲市场客户的连结。研发端，储能逆变器新增单相低压16KW系列、三相高压15KW系列和三相高压50KW系列，组串式并网逆变器功率段扩至120KW150KW，产品类别进一步丰富，可满足更多客户需求。

  除湿机增速亮眼，热交换器份额进一步降低。2022H1公司除湿机产品实现营收2.80亿元，同比+49.34%。公司除湿机产品精致、智能、多功能，口碑与品牌影响力持续发酵，连续多年保持京东、天猫等线上购物平台单品销售第一的成绩。此外，公司“年产71.5万台环境电器系列产品生产线建设项目”厂房建设基本完成，未来产能将进一步扩大。H1公司原主业热交换器实现营业收入9.01亿元，同比-30.34%，总营收份额占比为37.98%。一方面下游主要大客户需求减少，另一方面随着铜、铝等原材料价格回落，热交换器均价有所降低导致营收下滑，同时热交换器业务利润空间也受到压缩。

  Q2盈利能力显著提升。2022年H1公司毛利率为27.43%，同比+6.67pct；净利率为18.93%，同比+7.25pct。单Q2公司毛利率为29.13%，同比+7.22%；净利率为20.72%，同比+8.97%，环比Q1公司盈利能力显著提升，我们认为主要原因有1）公司逆变器及除湿机较热保护器业务利润率较高，其份额提升带动盈利能力显著增强；2）大宗原材料价格有所下降，降低生产成本；3）人民币汇率贬值增厚出口业务利润。费用率方面，H1公司销售、管理、研发费用率分别为2.61%、2.08%、3.23%，同比+0.56、+0.02、+0.06pct；Q2公司销售、管理、研发费用率分别为2.88%、2.06%、3.24%，同比+0.74、-0.47、-0.02pct。

  逆变器业务发展迅猛带动存货与现金流大幅提升。1）22H1期末公司货币资金及其他流动资产合计26.04亿元，同比+182.67%，主要因银行借款增加；应收账款及票据合计4.15亿元，同比+27.79%；22H1期末存货为6.33亿元，同比+40.99%，库存备货有所增加；H1期末应付账款及票据合计11.58亿元，同比+58.61%。2）周转方面，公司22H1期末存货/应收账款周转天数分别同比+14.76/-4.65天，应收周转率有所改善。3）现金流方面，公司H1经营性现金流净额为4.32亿元，同比+118.02%；Q2单季度经营性现金流净额为5.37亿元，同比+266.34%。

  盈利预测在全球光伏政策支持以及公司市场竞争力持续增强的双重优势下，我们认为公司逆变器业务将持续放量，驱动公司业绩飙升，同时除湿机业务也有望继续贡献增长。我们预计公司22-24年营业收入分别为61.90/102.55/143.66亿元，分别同比+48.5%/+65.7%/+40.1%；归母净利润12.44/22.60/33.15亿元，分别同比+115.0%/+81.8%/+46.7%,对应PE为71.86/39.53/26.95倍。

  风险因素下游行业波动、原材料价格波动、汇率波动、电子元器件紧缺、全球光伏行业政策变动、海内外疫情、线上渠道销售集中等风险。