德业股份-605117-乘光伏储能之风而起，逆变器打造全新增长极

聚焦热交换器、环境电器、逆变器三大业务。德业股份成立于2000年，初期主营注塑件、模具、钣金件等产品，后逐步拓展至除湿机等环境电器以及热交换器、变频控制芯片等空调核心零部件，并立足自身技术储备切入逆变器业务。公司净利润持续增长，2021年营收41.68亿元，同比+37.85%，2016年以来CAGR达34.98%；归母净利润5.79亿元，同比+51.28%，2016年以来CAGR达44.91%。公司2022Q1营收8.41亿元，同比-2.72%，归母净利润1.32亿元，同比+31.81%。

  热交换器份额持续提升，除湿机有望加速渗透。1）热交换器占空调成本约17%，是空调实现温度调节的关键部件。公司与核心客户美的保持长期深度合作，2020H1公司产品占美的热交换器对外采购的61.5%。公司市占率呈上升趋势，2020年增至9.2%，下游家用空调行业集中度较高，随着美的竞争力持续加强，公司份额有望进一步提升。2）国内除湿机渗透率较低仅1%，出口需求占主体。随着国内消费升级及消费观念改变，行业有望加速渗透。此外，公司持续向外延伸空气源热泵等业务。

  逆变器贡献强劲增长动能，储能占比提升。公司逆变器应用场景覆盖并网、储能，其中并网逆变器分为组串式和微型逆变器，销往巴西、美国等40多个国家和地区，2020年其并网逆变器在新兴市场巴西市占率约17%。2021年公司逆变器营收11.98亿元，同比+262.34%，占总营收19.71%，同比提升17.80pct，其中储能逆变器营收5.32亿元，占逆变器营收45.22%。公司储能逆变器优势显著1）最多并联16台，满足小型工商业储能需求。2）并离网切换时间4ms低于同业，确保关键性负载不断电。3）采用智能交流耦合，现有并网系统可加装储能。4）采用低压48V电池，光储系统更加安全可靠。高价值量、高毛利的储能逆变器占比有望持续提升，加速逆变器业务发展，带动公司盈利能力提升。

  投资建议公司传统家电业务稳步增长，逆变器业务在光储行业带动下维持高增速。预计公司2022-2024年实现归母净利润8.45/12.39/16.76亿元，同比增长45.98%/46.68%/35.30%，EPS为4.95/7.26/9.82元，对应PE为48/33/24倍，维持“买入”评级。

  风险提示光伏装机不及预期，海外市场开拓不及预期。