中泰证券给予奥锐特买入评级

2022-05-05中泰证券股份有限公司祝嘉琦对奥锐特进行研究并发布了研究报告《核心产品表现亮眼，持续投入奠定中长期成长性》，本报告对奥锐特给出买入评级，当前股价为23.3元。

　　奥锐特(605116)　　事件公司发布2021年报和2022年一季报，2021年营业收入8.03亿元，同比增长11.36%，归母净利润1.69亿元，同比增长7.30%，扣非净利润1.63亿元，同比增长7.47%；2022年一季度营业收入2.19亿元，同比增长17.44%，归母净利润4085.27万元，同比增长25.42%，扣非净利润3864.75万元，同比增长42.66%。　　核心产品表现亮眼，持续投入奠定中长期成长性。2021年公司业绩持续增长，其中Q4营收2.14亿元（同比+20.48%，下同），归母净利润3520万元（+106.82%），扣非净利润3420万元（+116.87%），主要受核心产品女性健康类（地屈孕酮）、呼吸系统类（丙酸氟替卡松）、抗肿瘤类产品（醋酸阿比特龙）等快速增长带动；利润端增速慢于收入端，主要由于持续的研发、人员、产能投入带来费用快速增加等因素的影响，其中研发投入6935万元（+46.46%），收入占比8.63%（+2.07pp），管理费用1.06亿元（+45.76%），收入占比13.23%（+3.12pp）。展望2022年，在核心品种持续放量带动下，公司业绩有望延续快速增长态势。　　分业务核心产品带动API持续增长，制剂收获在即。API2021年女性健康类收入1.66亿元（同比+470.39%），地屈孕酮形成量化销售；呼吸系统收入1.53亿元（+3.42%），丙酸氟替卡松API销售同比增长173.25%，主要因为公司作为HIKMA和APOTEX的供应商获得批准，以及在土耳其市场新客户的开发；神经系统收入8347万元（+51.69%），主要因为客户和市场需求增长，同时受疫情影响，印度产能受限，公司凭借客户、质量优势，抢占了部分国际市场份额。制剂地屈孕酮片（单方）已报CDE审批，有望今年国内首仿上市，复方制剂预计明年报批。地屈孕酮是公司API制剂一体化品种，竞争格局较好，目前仅原研雅培与奥锐特具备商业化生产API的能力，公司凭借API制剂一体化优势有望与原研共享庞大市场。　　费用率核心产品放量带动毛利率提升，研发、人员投入持续增加。毛利率2021、2022Q1毛利率分别为49.13%（+1.88pp）、55.66%（+12.87pp），毛利率提升主要来自核心品种地屈孕酮等快速放量。费用率2021年销售费用率3.70%（+0.74pp），管理费用率13.23%（+3.12pp），财务费用率0.04%（-1.66pp），管理费用率增加主要因为人员薪酬、环保费用、折旧费用增加，财务费用率减少主要因为人民币汇率变动较去年同期趋于平稳、汇兑损失减少；2022Q1三项费用率趋于平稳。研发投入2021、2022Q1研发费用分别为6935万元（+46.46%）、3218万元（+176.22%），占收入比例分别为8.63%（+2.07pp）、14.71%（+8.45pp）。公司持续加大研发投入，有序推进各研发项目，目前有23个产品处于研发阶段，除小分子化学药之外，公司积极布局寡核苷酸药物和多肽药物，打造未来新的业绩增长点。　　盈利预测与投资建议根据最新业绩公告，考虑到疫情的影响，同时公司持续投入研发及新产能折旧费用增加等，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年收入10.56、13.34和16.44亿元（2022、2023年调整前11.43、14.71亿元），同比增长31.50%、26.23%和23.29%。归母净利润2.15、2.81和3.68亿元（2022、2023年调整前2.36、3.12亿元），同比增长27.36%、30.84%和30.79%。当前股价对应2022-2024年PE为42/32/25倍。考虑公司技术扎实，重点品种持续发力，已申报大品种市场前景广阔，同时储备项目丰富，募投及扩充产能有望远期增厚业绩，并积极延伸至制剂、多肽、小核酸药物CRO/CDMO领域打开成长空间，维持“买入”评级。　　风险提示事件新产品和新工艺开发风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料息滞后或更新不及时风险。

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。证券之星估值分析工具显示，奥锐特（605116）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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