新洁能(605111)点评光伏储能+汽车电子占比持续提升 ...

投资要点

      事件2022 年公司实现营业收入18.11 亿元，同比增长19.87%；归母净利润4.35 亿元，同比增长4.51%；股份支付对公司净利影响较大，扣除股份支付影响后的净利润为5.04亿元，同比增长20.45%。销售费用、研发费用提升，主要系公司持续增加研发投入，以及对研发人员以及销售人员实施股权激励。4Q22 公司实现营业收入4.84 亿元，同比增长21.31%；归母净利润0.97 亿元，同比减少2.25%。

      进一步优化产品结构，IGBT 产品收入高增。22 年公司进一步加大对IGBT、SGT-MOSFET和SJ-MOSFET 产品的销售投入，分别实现同比增长398%/15%/38%。其中，IGBT 作为光伏、储能行业的重点应用产品，收入占比达22.33%，同比提升17.96pct。SGT-MOSFET收入占比37.71%，同比减少1.49pct；SJ-MOSFET 收入占比11.52%，同比提升1.59pct；Trench-MOSFET 收入占比27.72%，同比下降17.42pct。

      积极发展光伏新能源、汽车电子等应用领域。2H22 汽车电子+光伏储能营收占比达48%，汽车电子15%，光伏储能33%，相较于1H22 提升17pct。2022 汽车电子+光伏储能营收占比达39%，汽车电子14%，光伏储能25%，预计未来将继续提升。

      IGBT 单管龙头，光伏模块进展顺利。基于650V 和1200V 平台的相关模块产品开发进展顺利，预计部分产品的验证评估可在23 年4 月完成并向客户送样，同时预计在3Q22 实现量产。

      IGBT 市场规模扩张速度或超预期。2021 年全球IGBT（分立+模块）市场规模约 57 亿美元，国内达22.43 亿美元，市场规模达40%。根据 Omdia 数据，预计2024 年全球IGBT市场规模达66.19 亿美元，2020-2024 年复合增速为5.16%；中国 IGBT 市场规模 2024年预计达到 25.76 亿美元，2020-2024 年复合增速约为 4.34%。

      下调盈利预测，维持“买入”评级。我们看好公司IGBT 模块进展，考虑公司加大研发投入以及进行股权激励，2023-2024 年归母净利润预测下调为5.54/6.78 亿元（原预测6.38/7.31 亿元），新增2025 年归母净利润预测为8.23 亿元。2023 年公司PE 估值31X，看好公司在功率器件拓展潜力，维持“买入”评级。

      风险IGBT 进展低于预期、SiC/GaN 进展低于预期、功率器件市场景气度下

来源[上海申银万国证券研究所有限公司 杨海燕]   日期2023-03-22