新洁能(605111)国内功率器件代表性设计厂商

新洁能是国内MOSFET 品类最齐全的设计公司，17-21 年扣非归母净利润CAGR超55%。公司是国内最早同时拥有沟槽型、超结、屏蔽栅功率MOSFET(金属-氧化物-半导体场效应晶体管)及IGBT（绝缘栅双极型晶体管）四大产品平台的本土企业，整体产品型号超1600 款，电压覆盖12V-1700V 全系列，广泛应用于汽车电子、光伏和储能、数据中心、5G 通讯、工业电源等十余个行业。

      2017-2021 年公司营业收入年均复合增长率为31.6%；扣非归母净利润年均复合增长率为55.5%。

      汽车智能化与电动化打开功率器件增长空间，公司汽车产品已大批量供货。

      结合Omdia 与Yole 数据，我们预计2020-2026 年全球MOSFET 市场将从74亿美元增至89 亿美元，其中受益于汽车智能化、电动化，汽车MOSFET 占比从25%增加至30%，对应市场空间将从18.3 亿美金增至26.7 亿美元(CAGR20-26=6.5%)。公司汽车电子产品已覆盖汽车客户的动力域、底盘域、智能息域、车身控制域、驾驶辅助域等多个领域应用，目前已实现对比亚迪大量出货，并通过相关tier1 厂商对小鹏、理想、蔚来、极氪、上汽、江淮、五菱等车企已实现批量供货。

      光伏与储能渗透驱动IGBT 需求增长，公司已供货80%以上的光伏头部企业。

      预计2021-2025 年全球光伏与电化学储能新增装机量有望从约190GW 提升至804GW 以上。相应地，IGBT 作为新能源发电逆变器的核心功率器件，25 年全球光伏与电化学储能用IGBT 市场空间有望达220 亿元。目前公司已大量供应阳光电源、固德威、德业股份、上能电气、锦浪科技、正泰电源等80%以上的头部光伏逆变器企业，其IGBT 器件产品已成为多个企业的国产一供，并在微型逆变器应用中持续放量，3Q22 单季度公司光储占比已由1H22 的18%提升至30%，汽车电子占比由1H22 的13%提升至14%。

      未来，IGBT 模块及碳化硅等业务将成为公司新的增长点。公司IGBT 业务成长迅速，占比由21 年3.89%提升至1-3Q22 的19%。在此基础上，公司募投项目布局功率模块产品、SiC/GaN 器件及功率IC 产品，并推出相关产品。同时对外投资了碳化硅衬底企业常州臻晶半导体。未来，随着光伏IGBT 模块国产化、SiC/GaN 器件加速渗透，公司有望实现随行业渗透多维度快速成长。

      盈利预测与估值我们看好公司中低压MOSFET 的龙头地位、IGBT 及SiC/GaN等产品的广泛布局，预计22-24 年公司有望实现归母净利润4.68/6.10/7.94亿元（+14%/30%/30%），对应合理估值为87.5-96.5 元，维持“买入”评级。

      风险提示新能源发电及汽车需求不及预期，新产品拓展不及预期等。

来源[国证券股份有限公司 胡剑/叶子/胡慧/周靖翔/李梓澎]   日期2023-03-18