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【新奥股份】产业一体化布局强化天然气龙头领先地位

作者：家的港湾
2023-08-30 07:38:32
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文章摘要

新奥股份是国内天然气产业龙头，天然气表观销售量占全国总销量的10%左右，领先优势明显。公司围绕天然气产业进行广泛的业务布局，主营业务涵盖天然气销售、工程制造及安装、能源生产、综合能源及增值业务、基础设施运营等，形成一体化产业链。随着社会经济活动回归常态化，国内的天然气消费有望迎来恢复性增长，为公司业绩提升提供了有力支撑。

1.企业简介

1.1公司概况

新奥股份的前身为河北威远实业股份有限公司，成立于1992年7月，总部位于河北省廊坊市，后于1994年1月在上海证券交易所挂牌上市，股票简称河北威远；股票代码600803,之后经历几次名称变更，最终于2015年1月更名为＂新奥股份＂。

自2020年以来，公司为强化天然气产业链一体化布局，对下游发起了两起重要的资产并购。

2020年9月，公司完成对港股上市公司新奥能源32. 64%股权的并购，成为新奥能源的控股股东，并将新奥能源并表，新奥能源强大的天然气分销网络和相关基础设施，与公司原有产业形成较强的协同效应。

2022年8月，公司将新奥舟山90%的股权收入囊中，实现并表。新奥舟山的核心资产是浙江舟山的天然气接收站项目，该项并购对强化公司的天然气供应和应急储备能力起到重要作用，有助于公司提升天然气市场份额。

新奥股份发展历程

（资料来源国海证券）

公司的业务围绕能源产业展开，分布较为广泛，主要包括天然气销售业务、工程制造及安装业务、能源生产业务、综合能源业务及增值业务、基础设施运营业务。

其中，天然气销售是核心主业，分为零售、批发、直销三种销售模式。2022年，公司天然气总销量达到362. 04亿方，占全国天然气表观销售量的10%左右，龙头地位显著。

1.2全文大纲

1.3行业背景

自2022年2月俄乌冲突以来，世界地缘政治发生巨大变化，对全球经济发展和能源价格带来巨大冲击，全球主要液化天然气市场的价格屡创新高。

2022年，全球天然气消费量为4. 06万亿立方米，同比小幅下滑0. 78%.分区域来看，北美地区需求增长，欧洲消费量大幅削减，而亚洲需求则相对平衡，但受经济活跃度降低的影响，中、日、韩这三个天然气消费大国的需求增速均有所放缓。

根据国际能源署发布的《天然气分析及展望2022-2025》，亚太地区经济动力十足，未来将主导全球天然气的增长，尤其中国的天然气消费将持续增长。预计2023年全球天然气产量将同比小幅增加0. 98%.

再看国内的情况，2022年，受经济增速放缓、叠加高气价、以及疫情多点爆发等因素的影响，我国天然气消费量出现罕见的负增长，全国表观消费量约为3663亿方，同比下滑1. 7%,其中工业作为主要用气行业，消费量下降较为明显。2023年，随着社会经济活动回归常态化，国内的天然气消费预计将出现恢复性增长。

从供应端来看，我国天然气产量保持稳步增长。2022年，国内产量约2200亿方，增速为6%,实现连续六年增产超百亿立方。进口气方面，管道气增量达641. 27亿方，增速为7. 8%,主要来自中俄管线。同时，由于三大油及国产非常规气资源供应充足，叠加国内因经济下行需求受到抑制，2022年中国进口天然气总量10924. 8万吨，同比下降9. 9%.

1.4公司治理

1.4.1 公司的股权结构

新奥股份的实际控制人为王玉锁，控股股东为新奥集团国际投资有限公司，持有上市公司44. 23%的股权。其他前十大股东中，新奥控股、新奥科技发展、廊坊合源投资、河北威远集团分别持股13. 9%、8. 16%、3. 17%和2. 87%,均为新奥系持股主体，背后实控人均为王玉锁。

总体来看，董事长王玉锁通过直接或间接方式，控制着上市公司70%以上股权，对公司的掌控力度较强，有利于公司的稳定发展。

（资料来源国海证券）

报告期内，新奥系旗下持股主体新奥控股投资、廊坊合源投资、河北威远集团均进行了股权质押，质押比例分别为57. 02%、68. 42%、68. 76%,好在这几家公司的持股比例较低，不影响实控人对上市公司的有效控制，问题不大。

1.4.2 公司的管理团队

公司的核心层成员中，王玉锁在燃气业务投资和管理方面拥有30余年经验，现担任新奥集团董事局主席、新奥股份董事长等职务；于建潮在公司管理、资本运作方面具备丰富的经验，现担任公司副董事长、联席首席执行官；韩继深于1993年加入新奥能源，在能源行业市场研究、业务拓展及经营管理等方面拥有丰富经验，现担任公司董事、联席首席执行官；郑洪弢在能源规划、国际LNG资源采购及贸易、LNG船运、国内天然气销售及相关资产并购方面，具备非常丰富的经验，现担任新奥能源执行主席兼执行董事、新奥股份董事兼总裁。

总体来看，公司的核心管理团队拥有多方面的丰富经验，优势互补，有利于公司围绕能源产业，实现多元化发展。

2.公司经营分析

2.1 公司总体业绩分析

2020年，公司业绩大幅增长，营收从上一年的135. 44亿突增至880. 99亿，归母净利从上一年的12. 05亿增至21. 07亿，主要原因是公司在当年完成对新奥能源控股有限公司32. 80%股权的收购，成为新奥能源的控股股东，将新奥能源合并报表形成的。

此后的两年，公司保持了稳步增长。2020年至2022年，公司营收从880. 99亿元增长至1541. 69亿元，年化复合增长率为32. 29%;归母净利润从21. 07亿元增长至58. 44亿元，增长了1. 8倍，年化复合增长率高达66. 54%,远高于同期营收增速。

尤其是2021年，公司实现归母净利41. 02亿元，同比增长94. 68%.

主要原因是

② 公司的天然气直销业务、煤炭业务贡献的利润增量较大。

②公司出售联营公司－联泓（山东）化学有限公司，确认投资收益增多。

③报告期内衍生品业务公允价值变动，带来收益增长。

2023年一季度，公司实现营业收入343. 71亿元，同比微降2. 98%;实现归母净利润14. 56亿元，同比增长70. 04%.利润增速远高于营收增速，公司在一季报中给出的解释是直销气业务利润相较于上年同期增长较多。

2020年至2022年，公司的毛利率逐年下滑，从18. 52%下降至15. 15%,而归母净利率更是从2019年的8. 90%直接掉到2. 39%,此后出现小幅上涨。

利润率下降的主要原因是公司并表的新奥能源主营业务为天然气分销（包括天然气零售和批发），并表之后，天然气分销业务一举成为公司的核心业务，占公司总营收的比例一度达到70%以上。而分销业务的毛利率又非常低，尤其是批发业务，2021年甚至低至1. 60%.

天然气分销业务的并表，叠加零售业务的毛利率持续下行，使得公司的整体毛利率持续走低。

2.2 费用率分析

从“四费”的具体构成来看，管理费用是费用支出的大头，且呈现出逐年增长的趋势；销售费用则相对较低，且保持相对稳定，增长不多；财务费用在2022年出现大幅增长，达到29. 33亿元，同比增长了三倍多，根据公司年报显示，是由于报告期内人民币贬值，子公司持有的美元债务产生汇兑损失导致的，这属于偶发性因素，对公司长期经营影响不大；研发费用在2021年增长了近一倍，2022年继续保持小幅增长，但绝对金额并不高。

从比值角度来看，虽然管理费用在逐年增长，但随着公司营收的大幅增长，管理费用率却呈现出逐年下降的趋势，说明管理费用的增长在可控范围内；而其他三项费用率都保持在2%以内，公司在费用管控方面做得还是不错的。

我们选取深圳燃气、九丰能源进行同行业对比分析。

近三年，新奥股份的期间费用率保持在6%左右，较为稳定，而同期深圳燃气、九丰能源则呈现出下降趋势，2022年深圳燃气为9. 49%,九丰能源为1. 55%,新奥股份居于三者中间水平。

再看【费用率／毛利率】指标，2022年新奥股份和深圳燃气均呈现出上涨趋势，分别达到41. 81%、64. 77%,而九丰能源在保持相对优势的基础上，继续降低，2022年仅为23. 85%.

对比来看，新奥股份的费用管控能力处于三者中间水平，还是不错的。

2.3 主营业务分析

公司的主营业务包括天然气零售、天然气批发、天然气直销、工程建造与安装、综合能源销售及服务、增值业务、能源生产、基础设施运营八大类。

其中，天然气销售业务（零售、批发和直销）是公司的核心业务，合计占比达到78. 5%;而其他业务的经营规模则相对较小，营收占比都在10%以内。

（数据来源国海证券）

天然气分销业务主要由公司旗下新奥能源运营，分为零售和批发。

零售方面，新奥能源的销量从2009年的29亿立方增长至2022年的259. 4亿立方，年化复合增速达18%.在2022年实现的259. 4亿立方销量中，工商业用户贡献203. 8亿立方，居民用户贡献51. 5亿立方。从近几年的销售数据来看，工商业用户销量占比基本保持在80%左右。

新奥能源天然气零售销量

（数据来源国海证券）

2022年，公司的零售气价差为0. 48元／立方，相较2021年下降了0. 03元／立方。随着国际天然气价格回归合理范围，预计2023年，零售气价差有望回升至0. 5元／立方。

批发方面，2022年公司销售天然气67. 56亿立方，相较2021年下滑14%,主要原因是2022年天然气价格出现较大涨幅，叠加疫情影响消费活动，抑制了下游需求。值得注意的是，2022年批发业务的毛利率为7. 94%,同比提升了6. 35个百分点，主要原因是公司通过海外长期购销协议，获得低价优势，进行灵活销售，实现了利润的大幅提升。

直销方面，公司以采购国际天然气资源为主，配合国内自有和托管的LNG(液化天然气）液厂资源及非常规资源等，向国内的工业客户、城市燃气运营商、电厂、交通能源运营商、国际贸易商等客户销售天然气。

2022年，公司新增国际长协资源量530万吨／年，目前已与道达尔、锐进、雪佛龙、切尼尔、诺瓦泰克、EnergyTransfer、NextDecade合计签署了764万吨／年的长期购销协议。

公司的天然气直销业务机制灵活，定价较为市场化，因此相对于批发、零售业务，直销业务的毛利率更高，2022年为19. 04%.

2022年，我国天然气表观消费量为3663亿方，而根据相关预测，2030年将达到6000亿方左右，天然气消费量仍有较大的增长空间，公司的天然气业务仍有广阔的发展空间。

3.企业竞争力分析

3.1行业地位分析

2022年，公司的天然气表观销售量达到362. 04亿方，占到全国天然气表观销售量的10%左右，牢牢占据行业龙头地位。

从业绩层面来看，公司的营收、利润规模均稳居同行业上市公司首位，营业收入是行业第二名深圳燃气的5倍之多，归母净利是深圳燃气的4. 8倍，领先优势明显。

从而资本市场的表现来看，公司当前市值近580亿，稳坐行业首位。

数据来源萝卜投研

3.2公司的产业链地位

近三年来，公司的【应付预收－应收预付】差额均为正值。具体来看，预收项中，仅合同负债便高于＂应收预付类＂总和。根据2022年年报显示，公司174. 21亿合同负债中，预收的天然气销售款达134亿，其次是预收的工程款，为37亿，可见公司对下游客户具有较强的议价话语权，通过这两项预收款，就可以把来自上下游的占款压力进行消解。同时，公司面向上游，还有上百亿的应付账款，相对于无偿占用的免息贷款。

总体来看，公司面向上下游客户，都是比较强势的，具备较强的议价话语权。