九丰能源(605090)积极扩张上游“陆气”资源 布局下游氢氦业务

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因LNG 价差增大以及LPG 量价提升，营收和净利润大幅增长。公司前三季度营业收入202.1 亿元，同比提升73.6%；归母净利润9.4 亿元，同比提升54.5%。单季度营业收入72.5 亿元，同比提升44.8%；归母净利润3.0 亿，同比提升41.2%。

    ROE 略有增加，经营性现金流明显改善。2022 年前三季度ROE 为15.37%，较2021 年同期的15.18%增加0.19pct，盈利能力略有提升。2022 年前三季度公司经营性净现金流为12.23 亿元，去年同期为-0.12 亿元，主要是因为报告期实现盈利，且期末库存水平降低从而减少了经营性资金占用所致。

    布局“海气+陆气”双资源，实现稳健发展。2022 年6 月收购华油中蓝28%股权，布局川渝区域中上游天然气资源；推进收购森泰能源100%股权，预计将获取四川、内蒙古的LNG 液化资源。2022 年10 月发布公告称拟获取中国油气控股不低于50%的股份，有望获得鄂尔多斯盆地煤层气资源。

    布局提氦和氢能产业，延伸天然气业务领域。氦气方面，拟收购的森泰能源具备LNG 项目BOG 提氦的关键技术和运营能力。氢能方面，积极推动与巨正源PDH 工业副产提纯氢项目的合作，推进天然气重整制氢、电解水制氢等项目落地。

    首次实施员工持股计划，利于公司长期稳定发展。报告期内，公司实施了第一期员工持股计划，设计股票规模占公司目前总股本的1.13%，将有利于健全公司中长期激励约束机制，确保公司长期稳定发展。

    风险提示天然气价格波动；下游需求减弱；收购进展不及预期；政策影响。

    投资建议首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为257.2、267.2、276.3 亿元，归母净利润分别为10.3、12.7、15.8 亿元，当前股价对应PE 为11.7、10.0、8.7x。据我们测算，2023 年LNG、LPG 及甲醇二甲醚业务净利润为12.4 亿，给予13-14 倍PE，对应权益市值161-174 亿元；2023 年公司氦气业务归母净利润为0.28 亿元，给予30 倍PE，对应权益市值9 亿元。综上，对应公司权益市值为170-183 亿元，对应27.42-29.52 元/股合理价值，较当前股价有16%~25%的溢价。

来源[国证券股份有限公司 黄秀杰/郑汉林]   日期2022-11-11